新天绿色能源(00956.HK)“风电%2b天然气”双轮驱动，区位优势显著

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新天绿色能源（00956） 证券研究报告 2025 年 05 月 25 日 投资评级 行业 公用事业/公用事业 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.22 港元 目标价格 5.46 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 4,205.69 港股总市值(百万港元) 17,748.02 每股净资产(港元) 5.84 资产负债率(%) 66.77 一年内最高/最低(港元) 4.40/2.97 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨嘉政 联系人 yangjiazheng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 “风电+天然气”双轮驱动，区位优势显著 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 公司河北省清洁能源产业上市平台，聚焦于天然气销售及风力发电业务，截至 2024 年底，公司风电控股装机容量 658.74 万千瓦，权益装机容量617.92 万千瓦，装机规模可观，项目地覆盖河北、山西、新疆、山东、云南、内蒙古等地区。2024 年公司业绩短期承压，实现营业收入 213.72 亿元，同比增长 5.38%，实现归母净利润 16.72 亿元，同比降低 24.24%，2025Q1伴随来风好转，公司业绩显著修复，实现归母净利润 9.54 亿元，同比增长14.71%。 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 “136 号文”发布，新能源入市进程加快，公司新能源项目以河北省内为主，市场化交易框架下竞争优势显著。2025 年河北地区电力市场年度交易价格相对平稳，冀北和冀南电网都未有明显下滑，且省内新能源市场化交易政策相对友好，具有明显优势。从电量看，2024 年公司河北省内风电发电量占比达到 71.43%，区位优势下，公司风电机组量价水平表现较优，2025Q1 公司平均上网电价（不含税）为 0.43 元/千瓦时，较去年同期持平，市场化交易电量占比为 44.71%。 公司储备项目丰富，重点发力海上风电。截至 2024 年底，公司风电控股在建容量 96.44 万千瓦，累计有效核准未开工项目容量 430.99 万千瓦。公司依托已投产的唐山乐亭菩提岛海上风电项目，紧抓河北省海上风电规划获得国家批准的发展新机遇，大力发展海上风电，其中，秦皇岛山海关 50万千瓦海上风电项目已获得核准，省管海域海上风电示范项目前期工作进展顺利，容量约 200 万千瓦。 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 公司输/售气量下滑，板块承压。2024 年公司总输/售气量为 58.88 亿立方米，同比增加 15.13%，分季度看，公司 2024Q4 完成输/售气量 13.79 亿立方米，同比降低 24.43%，气量下滑叠加 LNG 码头折旧增加，导致天然气板块业绩压力增大，2024 年公司天然气板块实现营业收入 150.04 亿元，同比增长 8.84%，营业成本 144.77 亿元，同比增长 15.47%，毛利 5.28 亿元，同比降低 57.73%，对应毛利率 3.52%，同比降低 5.54pct。2025Q1 公司完成输/售气量 18.47 亿立方米，同比降低 17.18%，板块业绩压力仍相对较大。 LNG 码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡。唐山 LNG 项目一阶段工程已投产，二阶段工程进展顺利。该项目两阶段设计接卸能力达 1000万吨/年。2024 年公司完成 LNG 售气量 11.23 亿立方米，折算为液态 LNG约 80 万吨左右，对比码头设计接卸规模，具有较大的产能增长空间，未来码头相关业务规模有望持续增长。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年预计可实现营业收入 224.07、240.34 和 269.60亿元，同比分别增加 4.84%、7.26%和 12.17%；可实现归母净利润 25.49、25.16 和 29.90 亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81%。我们采用分部估值，预计天然气和风电（光伏）两大业务板块对应目标市值分别为70.30 亿港币和 159.46 亿港币，合计市值为 229.76 亿港币，对应目标价为5.46 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：天然气价格波动、唐山 LNG 项目建设或运营状况不及预期、项目所在地新能源政策变动、储备项目推进情况不及预期、项目所在地电力消纳能力不足。 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%2024-052024-092025-01新天绿色能源恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 ................................................... 4 2. 风电：区位优势显著，装机增长有望提速.................................................................................... 6 2.1. 136 号文发布，新能源市场化交易进程加快 ...................................................................... 6 2.2. 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 .................................................................... 8 2.3. 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 ............................................................................. 9 3. 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡....................................................... 10 3.1. 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平.......................................................................... 10 3.2. LNG 码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 ..................................................... 11 4. 盈利预测与估值................................................................................................................................... 12 4.1. 盈利预测 ................................................