纺织服装行业：朝阳经济，关注鞋服及运营行业优质标的

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 朝阳经济，关注鞋服及运营行业优质标的 2019 年 09 月 04 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 纺织服装 3.03 -0.78 -4.97 沪深 300 2.83 7.09 14.56 刘 丛丛 分 析师 执业证书编号：S0530519060001 liucc@cfzq.com 0731-89955776 刘 鋆 研 究助理 liuyun2@cfzq.com 0731-84403397 相 关报告 1 《纺织服装：纺织服装行业 2019 年 7 月月报：关 注 中 报 行 情 ， 建 议 关 注 左 侧 配 置 机 会 》 2019-08-05 2 《纺织服装行业流动性数据跟踪点评-成交量低点，建议关注左侧机会》 2019-07-31 3 《纺织服装：内部消费整体承压，出口结构变化持续-内外消费数据跟踪点评（二）》 2019-07-24 重 点股票 2018A 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 森马服饰 0.63 18.67 0.70 16.80 0.76 15.47 谨慎推荐 爱婴室 1.18 33.90 1.46 27.40 1.77 22.60 谨慎推荐 安奈儿 0.63 27.60 0.71 24.49 0.82 21.20 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  “数量换空间”行业增长逻辑发生变化。对第四轮生育高峰的预期以及政策的实质性松绑，“数量换空间”的增长路径是近年来看多婴童行业的主流逻辑之一。2018 年我国出生率 10.94%，降至建国以来最低水平；二孩政策效应消退，难言第四轮生育高峰已经形成；生育、结婚意愿下降，未来主力育龄妇女人数预计会进一步降低。“数量换空间”增长逻辑已经发生变化。  婴童行业未来成长在于“消费升级+细分领域市场挖掘”。在生育率向下的通道中，婴童行业的消费增长“质”的权重更高，增长路径更依赖于消费升级和细分领域的精细化运营。通过中外对比以及代表行业的分析，婴童行业消费升级逻辑成立。文教、社交、护理等其他妈母婴行业需求增长迅速，已有多轮融资的相关创投项目，行业细分赛道处于不断分化壮大的阶段。  关注消费升级持续的婴童鞋服行业、蓝海空间广阔的母婴运营行业。目前婴童鞋服行业已呈现一定的马太效应，头部公司通过拓宽产品线、提升产品力、优化线下渠道、加码线上营销等方式不断提升综合实力，实现市占率的稳健提升，我们认为婴童鞋服仍处成长期，消费升级逻辑持续。母婴行业获客成本较高，细分赛道单打独斗性价比低，综合母婴运营商凭借其规模和口碑效应拥有天然的优势，并在整个行业规模扩大过程中承担了越来越重要的位置，我们认为母婴运营将受益于整个母婴行业的增长，有较大的蓝海空间。  给予行业“同步大市”评级。通过对婴童消费的消费客群、消费内容等进行分析，我们认为目前优质产品、内容、服务的需求旺盛，整个市场呈现出较明显长尾特征；行业细分赛道不断分化，线上线下加速融合，优质内容变现已呈现规模化态势。婴童消费朝阳经济特征明显，行业体量较大，细分行业多，大部分仍在萌芽、成长期，我们看好整个行业的中长期投资价值。给予行业“同步大市”评级，建议重点关注婴童鞋服和母婴运营细分行业的优质标的。重点标的：森马服饰、爱婴室、安奈儿。  风险提示：内外消费疲软；渠道优化拓展不及预期；原辅料价格剧烈波 动；产品质量风险；生育率继续下行等。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2018-092019-012019-05纺织服装沪深300行业深度 纺织服装 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 婴童消费内涵扩展，鞋服类市场相对成熟................................................................. 4 2 “数量换空间”的行业增长逻辑发生变化 ..................................................................... 6 2.1 婴童行业原主流增长逻辑——数量换空间 .................................................................................... 6 2.2 2018 年出生率系建国以来最低水平 ................................................................................................. 6 2.3 结婚生育意愿降低，未来主力育龄妇女人数预计下降.............................................................. 7 3 行业未来成长在于“消费升级+细分领域市场挖掘” .................................................... 8 3.1 消费升级逻辑成立 ................................................................................................................................ 8 3.2 鞋服之外的细分领域需求快速增长 ................................................................................................. 9 4 婴童行业消费人群及特征分析 ................................................................................ 10 4.1 用户迭代速度快，价格敏感度低.................................................................................................... 10 4.2 产品+内容+服务，长尾效应逐渐显现 .......................................................................................... 10 4.3 成熟赛道的品牌知名度高，线上线下融合更紧密............................