7月金融数据点评：社融增速回升，政府债主要支撑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 8 月 14 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《CPI 走高：春节错位，出行偏强——2月物价数据点评》2024.03.09 《就业增加：失业率为何上升？ ——2024 年 2 月美国非农数据点评》2024.03.09 《哪些因素支撑出口？ ——2024 年 1-2月外贸数据点评》2024.03.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com 社融增速回升：政府债主要支撑 ——7 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  7 月社融增速边际企稳，但主要是政府债的支撑，也有去年同期偏低基数的影响。除了政府债，私人部门的融资需求依然偏弱，不过 7 月本来就是信贷小月，季节性因素较强，加上金融“挤水分”影响还在延续，数据可比性并不强。但如果将近几个月的社融数据结合起来看，整体依然指向了当前社会有效融资需求还有待提振。近期，像大规模设备更新和消费品以旧换新的政策已经在推进落地，可以期待更多政策的加码。  货币政策方面，二季度货政报告指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大”、“国内有效需求不足”，要继续“加强逆周期调节”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。我们认为，货币政策仍将保持稳健宽松基调，未来政策利率、房贷利率、包括存款利率均有继续调整空间，同时汇率、利率曲线也都是需要考虑的因素，政策仍会权衡考量。  风险提示：房地产走势的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 社融增速小幅回升 ..................................................................................................... 3 2. 有效需求待提振 ......................................................................................................... 3 3. M1 增速继续回落 ...................................................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月 13 日，央行公布 2024 年 1-7 月社会融资规模增量累计为 18.87 万亿元，比上年同期少 3.22 万亿元；社融存量同比小幅回升至 8.2%。1-7 月人民币贷款增加 13.53万亿元，推算得到 7 月人民币贷款新增 2600 亿元，同比少增 859 亿元。我们解读如下： 1. 社融增速小幅回升 社融增速小幅回升，政府债是主要支撑。根据 1-7 月数据推算，7 月新增社融 7708亿元，同比多增 2342 亿元，带动社融存量增速小幅回升至 8.2%，其中政府债、企业债融资为主要支撑，分别同比多增 2802 亿元和 738 亿元。考虑到去年同期社融基数也偏低，我们认为，当前有效融资需求仍有待提振，可以等待更多政策的落地生效。 具体来看，7 月政府债净融资 6911 亿元，同比多增 2802 亿元；企业债净融资 2028亿元，同比多增 738 亿元。人民币贷款减少 767 亿元，同比多减 1131 亿元，金融“挤水分”的影响还在延续。非标融资当中，委托贷款表现较好，7 月新增委托贷款 346 亿元，结束了 5、6 月的负增长，创 2023 年 1 月以来单月新高。 图1 2024 年 7 月和 6 月累计的社融分项同比（亿元） -12000-10000-8000-6000-4000-2000020004000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票2024-072024-06 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 有效需求待提振 7 月新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元。7 月通常都是信贷投放小月，数据季节性因素较强，而且在金融数据“挤水分”的持续影响下，和往年的可比性也较低。从信贷分项看，7 月企业票据融资和居民中长贷同比多增，而其他分项均同比少增，加之去年因为前一月的融资需求提前透支，7 月的信贷基数并不高，我们认为，当前有效融资需求还需要更多政策来提振。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 新增人民币信贷规模（亿元） 0100002000030000400005000060000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图3 2024 年 6 月和 2024 年 7 月的人民币信贷分项同比增幅（亿元） -7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷2024年7月同比多增2024年6月同比多增 资料来源：Wind，海通证券研究所 企业贷款主要受到票据融资支撑。7 月企业信贷新增 1300 亿元，在去年同期低基数下仍同比少增 1078 亿元。其中企业中长贷新增 1300 亿元，企业短贷减少 5500 亿元。不过 7 月票据融资新增 5586 亿元，对整体企业融资形成支撑，结合 7 月底票据利率的短期回落来看，银行“以票冲贷”的动力有所增强。我们认为，结合制造业 PMI 等数据来看，7 月企业生产投资活动仍偏弱。 不过 7 月底，政策已经统筹安排了 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并计划在 8 月底前，将 3000 亿元左右资金全部下达。我们认为，在相关资金落地后，设备更新的提速有望对接下来的企业贷款形成支撑。