恒通股份(603223)深度报告：受益裕龙石化项目，港口业务有望驶入快车道

证券研究报告 | 公司深度 | 炼化及贸易 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恒通股份(603223) 报告日期：2024 年 08 月 05 日 受益裕龙石化项目，港口业务有望驶入快车道 ——恒通股份深度报告 投资要点 ❑ 受益裕龙岛炼化一体化项目，南山集团旗下重要物流公司 1）公司主营业务包括 LNG 贸易、公路运输、港务业务；港务业务定位为裕龙石化产业园提供配套服务。 2）公司第一大股东南山集团，同为裕龙石化大股东；南山集团业务广泛，2023年总资产规模近 1800 亿元，旗下 3 家 A 股上市公司，恒通股份为其中之一。 3）裕龙石化投资建设的裕龙岛炼化一体化项目（简称裕龙石化项目）是山东省全力打造的世界级石化一号工程，规划总产能达 4000 万吨/年；配套炼化项目成立的裕龙石化产业园区规划到 2035 年总投资 3876 亿元。产业园依托龙口港的10 万吨级航道来运输项目所需原料，有发展港口仓储物流业的需求。 ❑ 裕龙石化项目投产在即，港口业务逐步兑现 锚定“2024 年底全面投产”目标，公司将受益于三个阶段：1）短期：裕龙石化项目建设阶段，公司提供港口租赁、相关大件设备的港口货物装卸服务；2）中期：裕龙石化投产后，公司提供仓储租赁、油品货物以及集装箱、干散货的装卸等服务；3）长期：裕龙石化一、二期投产，带动周边产业链发展，公司港口和路运业务联动受益。 ❑ 恒通股份是大股东南山集团布局“港口+公路”联运的重要一环 1）2019 年，南山集团、万华实业、山东发展投资控股集团（简称山投集团）等共同成立山东裕龙石化有限公司（后山投集团退出，山能集团入股），投资实施裕龙岛炼化一体化项目。 2）2020 年，南山集团开始对恒通股份展开收购，截至 2024 年 3 月 31 日，南山集团投资 33 亿元，持有恒通 40%股份（持股均价约 11 元），为第一大股东。同年，南山集团设立裕龙港务为配套服务裕龙石化产业园区的专业港口运营公司。 3）2021 年，恒通从南山集团收购裕龙港务全部股份，由此切入港务业务；随着裕龙石化产业园投产，恒通作为园区内有“港口+公路”联运服务能力的物流公司，业绩有望驶入快车道。 ❑ 盈利预测与估值 公司传统业务稳定运营，港口业务随裕龙石化项目的进展逐步放量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 1.7、2.8、4.3 亿元，同比增长 43%、63%、58%，2023-2026 年复合增速 55%。对应的 PE 分别为 35、21、14 倍；对应 PB分别为 1.5 、1.4、1.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 裕龙石化项目不及预期风险；LNG 价格波动风险 ；大股东减持风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：李羽佳 liyujia@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.24 总市值(百万元) 5,884.90 总股本(百万股) 714.19 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3756 4093 4587 5156 (+/-) (%) -29% 9% 12% 12% 归母净利润 117 168 275 434 (+/-) (%) 8% 43% 63% 58% 每股收益(元) 0.16 0.24 0.38 0.61 P/E 50 35 21 14 ROE 3.1% 4.3% 6.7% 10.1% 资料来源：浙商证券研究所 -54%-43%-32%-21%-10%1%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07恒通股份上证指数恒通股份 (603223)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.7、2.8、4.3 亿元，同比增长 43%、63%、58%，复合增速 55%。对应的 PE 分别为 35、21、14 倍；对应 PB 分别为1.5 、1.4、1.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1）港口业务方面，2024 年裕龙石化项目逐步投产。 2）随着中国煤改气步伐，以及南亚和东南亚国家使用更多 LNG 来支持其经济增长，到 2040 年全球对 LNG 的需求预计增长 50%以上。 3）中国全年物流业总收入为 13.2 万亿，同比增长 3.9%，物流收入规模延续扩张态势。运输、仓储、装卸等基础物流收入同比增速 3%左右，支撑物流市场增长。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1）与众不同的认知：市场认为公司是一家物流运输、LNG 贸易企业。 我们认为：公司实际上是成长性港口公司。公司第一大股东南山集团同为裕龙石化第一大股东，公司是配套裕龙石化产业园服务的综合性物流企业，子公司裕龙港务为裕龙石化提供专业港口运营服务。随着裕龙石化项目逐步投产，港口业务有望成为公司业绩增长主要动力。且港口业务的毛利率介于 30%—60%之间，显著高于LNG 销售和道路运输行业，将成为公司业绩改善的主要动力。产业园投产在即，港口业务有望逐步放量，因此我们认为公司是成长性的港口公司。 2）与前不同的认识：港口公司竞争激烈，装卸费率较低，不利于业绩稳增长。 我们认为：公司港口业务拥有区位优势，规模增长空间可期。一方面，公司依托园区及其腹地企业，在交通、区位上有天然优势，裕龙产业园目前无其他港口设施，仅裕龙港务建设的港口设施。另一方面，裕龙石化是山东省产业蝶变升级推动高质量发展的重大工程、新旧动能转换的标杆工程，政府高度重视。据《山东裕龙石化产业园总体规划环境影响报告书（征求意见稿）》，规划近期、中期、远期工业年产值分别为 2741 亿元、6555 亿元、9072 亿元，能够为港口带来较大规模货物吞吐量。 ⚫ 股价上涨的催化因素 裕龙石化产业园投产；LNG 需求增长。 ⚫ 风险提示 裕龙石化项目不及预期风险；LNG 价格波动风险；大股东减持风险。 恒通股份 (603223)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 恒通股份：南山集团旗下综合型物流公司 ................................................................................................ 5 1.1 收购裕龙港务，公司扩展“港口+公路”联运业务模式 ................................................................................