存单系列报告之八：如何看待供给放量下的存单

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 近日我们观测到，经过存单快速发行之后，国股银行存单存量偏高。截至 8 月 2日，各类银行中，国有、股份、城商、农商行存单发行计划完成比例分别在 77%、73%、60%、44%左右。同时，计算含同业存单在内的同业负债占负债比例，股份行比例均值在 27%左右，处于偏高水平。 ⚫ 银行连续大规模存单发行开始于二季度，在到期量偏高的情况下，二季度月均净融资达 4600 亿以上，其中 5 月净融资最高 7125 亿。今年以来发行银行中，国股占据主要，一季度股份行净融资累计 1.08 万亿，占整体净融资 82%；二季度国有大行发行为主，净融资 8966 亿，占比 64%。 ⚫ 存单发行诉求更多来源于银行负债端，资产扩张带来压力不大。今年以来，银行存款出表现象严重，对于存款基础较弱的股份行尤为不利。同时，4 月以来的手工补息监管进一步加剧了存款出表现象，其中对于国有大行影响最为剧烈，也使得其成为二季度以来存单融资主力。 ⚫ 历史上，在上半年同样出现过存单大量供给的年份为 2021 年。从存单放量原因来看，21 年与今年存在一定相似点，即存款出表现象均较为明显。不同点则在于，21年存单高增中，银行资产扩张端带来的影响更为直接，银行资产端放量决定了存单的供给节奏，21 年净融资高点分别在一季度、四季度，下半年净融资较上半年 1.2万亿抬升至 1.58 万亿，整体抬升力度不大。回顾 21 年存单利率走势，供给放量并不一定伴随着利率的抬升，存单利率是否变盘取决于资金面是否稳定。 ⚫ 综合来看，今年以来，银行资产配置端并未放量，存单放量更多在于负债端监管及存款出表现象。而随着手工补息监管影响力度明显减弱，后续存单发行预计将从负债驱动逐步转变为类似 21 年的资产端驱动。即伴随银行债券配置或者贷款投放力度加大，对负债端将提出更高要求，从而驱动存单继续维持偏高规模供给。尤其是债券配置端，由于前期地方债供给偏慢，后续月份政府债净融资均值可能提升至万亿左右偏高位置，银行为应对供给压力而进行主动融资的动力较强。 ⚫ 此前负债驱动下的存单发行放量中，银行表内负债端面临压力的同时，表外理财资金充裕对于资金融出以及存单配置有较强支撑，因此资金面相对平稳，存单利率下行居多。后续存单价格将更加取决于银行资产配置端放量节奏以及影响。短期内，在银行资产配置端显著放量之前，负债端监管因素减弱，银行负债压力边际缓和，存单供需基本面对存单价格形成支撑。近期央行提示长端利率风险，银行在二级市场持续卖出，且力度较超预期，使得利率跳升幅度较大，相应地可能带来货基被抛售以及存单急跌。但随着长端利率调整至央行合意区间震荡，对于长端期限交易的限制可能使得银行等部分资金对存单等中短期限配置增加，带来存单利率快速修复。因此，即使存单在利率低位仍维持一定发行量，但存单利率抬升压力不大，在银行资产配置端放量之前，预计将继续震荡下行。 ⚫ 后续各月份月末时点以及到期量偏低的 11 月份较易出现政府债供给的显著放量，届时存单利率将更多跟随资金面方向。重点关注政府债供给放量时央行能否及时对冲，若能及时平抑资金面波动，那么存单利率仍有望维持相对稳定；反之则将出现抬升压力。从近期央行表现来看，税期、月末等关键时点，公开市场操作均保持较大规模，说明维持资金宽松的意愿较为强烈，因此预计资金利率显著抬升概率不大，存单利率有望保持低位震荡。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2024 年 08 月 07 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王静颖 wangjingying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080003 历史上存单量价齐升后如何回落？：存单系列报告之七 2023-11-07 存单量价受哪些监管指标影响？：存单系列报告之六 2023-03-16 “高歌猛进”的同业存单 2023-02-09 如何看待供给放量下的存单 存单系列报告之八 固定收益 | 专题报告 —— 如何看待供给放量下的存单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 如何看待供给放量下的存单？ ........................................................................ 4 风险提示 ...................................................................................................... 10 固定收益 | 专题报告 —— 如何看待供给放量下的存单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：存单额度完成情况 .............................................................................................................. 4 图 2：含同业存单的同业负债占负债比例情况 .............................................................................. 4 图 3：存单月度供给情况 .............................................................................................................. 4 图 4：各类银行月度净融资情况（亿元） ..................................................................................... 4 图 5：银行贷款规模相对过去三年同期均值抬升幅度（亿元） ..................................................... 5 图 6：银行债券投资相对过去三年同期均值抬升幅度（亿元） ..................................................... 5 图 7：银行债券投资与政府债净供给（亿元） .............................................................................. 5 图 8：上市银行金融