华测检测(300012)Q2单季收入与净利增长提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华测检测 (300012 CH) Q2 单季收入与净利增长提速 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.70 2024 年 8 月 11 日│中国内地 检测及服务 1H24 归母净利同比+2%，小幅下调盈利预测 华测检测发布半年报，1H24 实现营收 27.91 亿元（yoy+9%），归母净利 4.37亿元（yoy+2%），扣非净利 4.03 亿元（yoy+5%）。其中 2Q24 实现营收 15.99亿元（yoy+11%，qoq+34%），归母净利 3.04 亿元（yoy+7%，qoq+129%）。参考 1H24 经营数据，下调医药医学板块收入与毛利率，上调所得税率。小幅下调盈利预测，我们预计公司 24-26 年归母净利为 10.0/11.8/13.1 亿元（前值 10.5/12.4/13.9 亿元），对应 EPS 为 0.59/0.70/0.78 元。可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 22x，考虑公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力、24-26 归母净利 CAGR 有望不低于 13%，给予公司 24 年30xPE，目标价 17.7 元（前值 18.6 元），维持“买入”评级。 1H24 整体毛利率同比基本持平，医药医学板块毛利承压 1H24 分板块情况：1）生命科学：收入 12.59 亿元（yoy+22%），毛利率49.4%（yoy+1.4pct），土壤三普带动环境检测较快增长；2）医药医学：收入 1.36 亿元（yoy-34%），毛利率 24.3%（yoy-25.2pct），外部市场变化带来阶段性挑战；3）工业测试：收入 5.59 亿元（yoy+13.8%），毛利率 45.5%（yoy+2.5pct），双碳及 ESG 业务平稳增长；4）贸易保障：收入 3.75 亿元（yoy+9.3%），毛利率 72.7%（yoy+3.1pct），得益于半导体与新能源等新兴行业增长；5）消费品测试：收入 4.62 亿元（yoy-3.9%），毛利率 43.2%（yoy-1.0pct），受结构调整与蔚思博产能爬坡影响。 2Q24 归母净利率 yoy-0.7pct，下半年有望环比上升 2Q24 公司实现收入 yoy+11%至 15.99 亿元，毛利率 yoy+1.6pct 至 52.7%，期间费用率 yoy+0.9pct 至 29.7%。受信用减值损失和所得税同比增加影响，归母净利率 yoy-0.7pct 至 19.01%（23Q2：19.73%，22Q2：19.2%）。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计 2H24净利率有望环比上升，2025-26 年盈利能力有望见底回升。 小幅下调目标价，维持买入评级 公司当前股价对应 24-26 年 19.5/16.6/14.9xPE，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 22x。作为国内检测上市公司龙头，我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，公司整体增长在经济走弱的影响下具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。维持公司24 年 30x 目标 PE，下调目标价至 17.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.70 收盘价 (人民币 截至 8 月 9 日) 11.60 市值 (人民币百万) 19,521 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 241.73 52 周价格范围 (人民币) 9.54-20.02 BVPS (人民币) 3.83 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,131 5,605 6,453 7,118 7,787 +/-% 18.52 9.24 15.14 10.30 9.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 902.73 910.20 1,001 1,176 1,311 +/-% 20.98 0.83 10.00 17.44 11.48 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.54 0.59 0.70 0.78 ROE (%) 16.30 14.44 14.15 14.73 14.58 PE (倍) 21.62 21.45 19.50 16.60 14.89 PB (倍) 3.57 3.15 2.77 2.44 2.15 EV EBITDA (倍) 12.43 12.33 11.37 9.16 7.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(38)(24)(11)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)华测检测沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华测检测 (300012 CH) 经营情况概览 图表1： 1H24 公司营收同比+9.2% 图表2： 1H24 公司归母净利同比+2.0% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 1H24 公司毛利率同比+0.2pct 图表4： 分板块收入构成 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pct) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 百万元 6,453 7,118 7,787 6,560 7,263 7,974 (1.63) (2.00) (2.34) 收入增速 % 15.14 10.30 9.40 17.05 10.72 9.78 (1.91) (0.42) (0.38) 生命科学检测 8.33 7.77 7.19 8.91 8.37 7.80 (0.58) (0.60) (0.61) 医药及医学服务 (7.97) 16.23 14.15 19.47