公司简评报告：Q2营收稳健增长，净利率略有承压

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年08月12日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]盐津铺子（002847）：Q2营收稳健增长，净利率略有承压——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰 S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人陈涛cht@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/08/12收盘价37.72总股本(万股)27,439流通A股/B股(万股)24,471/0资产负债率(%)43.17%市净率(倍)6.49净资产收益率(加权)20.4312个月内最高/最低价84.55/35.53[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究《盐津铺子（002847）：多品类加速扩张，全渠道持续精耕——公司简评报告》 2024.03.27《盐津铺子（002847）：持续提速，借渠道红利打造多品类增长曲线——公司简评报告》 2023.08.06《盐津铺子（002847.SZ）：零食专营驱动足，再超预期——公司简评报告》 2023.07.09[table_main]投资要点 事件：8月8日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元（同比+23.44%），归母净利润为1.60亿元（同比+19.11%），扣非净利润为1.35亿元（同比+1.58%）。 辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、+6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出，增速为所有品类前列。2024年新品牌“蛋皇”与山姆会员店合作，成效显著。公司新品打造能力强劲，蒟蒻布丁等表现较好，未来随着公司新品研发推出，公司长期增长潜力充足。 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%，占比4.41%、72.00%、23.59%。公司直营商超渠道同比下降，主要是公司战略升级，渠道改革所致。经销渠道同比上涨，主要是由于零食量贩店渠道表现突出，公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作，成效显著。电商渠道增速第一，公司持续运营线上新媒体渠道，发展达播自播，推出线上爆款，并积极加强和传统电商的合作，预计未来电商渠道占比仍会提升。 公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%（同比-2.81pct），净利率为13.03%（同比-0.33pct），其中2024年Q2毛利率为32.96%（同比-3.07pct），净利率为12.99%（同比-1.09pct）。公司毛利率略有下降，主要原因为公司产品结构和渠道结构变化，直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27%（同比+0.71pct）、4.51%（同比+0.27pct）、1.56%（同比-0.84pct）、0.28%（同比-0.13pct）。公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率有望同比下降。 投资建议：公司2024年H1业绩稳健增长，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元（前值7.06/9.20/11.25亿元），同比+32.14%/30.20%/23.04%，对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元)4,115.185,455.606,676.537,686.37同比增速(%)42.22%32.57%22.38%15.13%归母净利润(百万元)505.77668.33870.201,070.69同比增速(%)67.76%32.14%30.20%23.04%毛利率(%)33.54%34.24%34.87%35.60%每股盈利(元)2.642.443.173.90ROE(%)34.95%41.58%48.57%53.96%PE(倍)26.3215.4911.899.67资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年08月12日证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图 1公司营收及增速图 2公司归母净利润及增速资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所图 32024 年 H1 公司产品占比图 4直营商超渠道营收资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所图 5经销渠道营收及增速图 6电商渠道营收及增速资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图 7公司渠道占比资料来源：wind，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值利润表资产负债表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入4,1155,4566,6777,686货币资金3104797381,048%同比增速42%33%22%15%交易性金融资产0000营业成本2,7353,5884,3494,950应收账款及应收票据211303371427毛利1,3801,8682,3282,737存货5947479061,031％营业收入34%34%35%36%预付账款145179217247税金及附加33496069其他流动资产44