浙数文化(600633)24H1业绩暂承压，关注业务转型与大模型落地进展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 浙数文化（600633）公司半年报点评 2024 年 08 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 8.37 52 周股价波动（元） 7.98-18.59 总股本/流通 A 股（百万股） 1266/1266 总市值/流通市值（百万元） 10594/10594 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“数字文化+数字科技”双核驱动，新业务贡献增长看点》2024.02.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -45.58%-33.58%-21.58%-9.58%2.42%14.42%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5浙数文化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -7.7 -16.2 相对涨幅（%） 3.0 -0.9 -7.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 联系人:赵旖旎 Tel:(021)23183268 Email:zyn16286@haitong.com 24H1 业绩暂承压，关注业务转型与大模型落地进展 [Table_Summary] 投资要点：  公司业绩暂时承压，非经营性损益影响较大。2024H1 公司实现营收 14.13亿元，同比下降 16.36%；归母净利润 1.47 亿元，同比下降 76.71%；扣除非经常性损益的净利润 2.03 亿元，同比下降 58.96%。根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益（2023 年修订）》，同口径下公司 2023 年半年度归属于上市公司股东的非经常性损益金额为 34402万元，较原披露数据 13883 万元增加 20519 万元（其中海看股份公允价值变动影响 21107 万元）。根据上述影响，同口径下公司 2023 年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 28836 万元,以此为基础 2024 年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降 30%。 公司非经营性损益共-5529.71 万元，其中 2024 年半年度公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少，主要系公司持有的平治信息、世纪华通股票及公司控股子公司东方星空创业投资有限公司持有的华数传媒股票，受二级市场波动导致公允价值下降，从而影响公司归母净利润-5651 万元，较上年同期减少 1.73 亿元。  数字文化业务稳步发展，数字营销业务贡献新增量。边锋网络继续坚持精品化运营，上半年边锋掼蛋新增注册用户超 1300 万，继续保持日活领先地位，增速和发展潜力良好。战旗网络承接浙江 FC 足球俱乐部 2024 赛季主场体育展示，成功完成第四届海洋运动会的整体宣传推广工作。数字营销方面，九天互动构建了数字营销全链条模式，业务整体稳步发展，不断扩大与媒体和广告主的合作范围，公司及旗下子公司获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。2024H1 公司数字营销收入达 3.35 亿元。我们认为，随着边锋网络积极推进游戏精品化升级，公司在线游戏运营业务有望重回增长，同时，数字营销业务的不断拓展，有望为公司业务发展提供新看点。  深化数字技术领域创新，大模型取得进展。公司两个垂类大模型通过上线备案，其中传播大脑科技公司开发的传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型，杭州城市大脑有限公司的社会治理大模型算法通过了国家互联网信息办公室境内深度合成服务算法备案，成为社会治理领域垂类大模型的先行者。富春云聚焦 IDC 节能与大模型结合，探索开发 AI 智慧节能平台建设。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心持续加大销售力度，未来将根据市场情况及客户算力服务需求，联合相关合作方共同打造算力中心。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5186 3078 2765 2886 3045 (+/-)YoY(%) 69.3% -40.7% -10.2% 4.4% 5.5% 净利润（百万元） 491 663 522 582 646 (+/-)YoY(%) -4.9% 34.9% -21.3% 11.6% 11.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.39 0.52 0.41 0.46 0.51 毛利率(%) 61.4% 68.3% 64.2% 64.5% 64.5% 净资产收益率(%) 5.3% 6.7% 5.1% 5.5% 5.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃浙数文化（600633）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.41 元/股、0.46 元/股和 0.51 元/股。参考可比公司，我们认为，公司虽然业绩短暂承压，但是随着创新业务的转型逐渐平稳，大模型应用场景的逐步落地，以及数字营销等新业务的开展，公司业绩有望重回增长，我们采用 PE 和 PS 两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及新业态布局，我们给予公司 2024 年 20-25 倍动态 PE，对应合理价值区间为 8.20-10.25 元/股；2）参考可比公司，我们给予公司 2024 年 4.0-4.5 倍动态 PS，对应合理价值区间为 9.12-10.26 元/股，综上，我们认为公司对应合理价值区间为 9.12-10.25 元/股，维持公司“优于大市”评级。  风险提示。行业政策变动风险，游戏版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 在线游戏运营 1,316.64 1,184.98 1,279.77 1,382.16 YOY（%） -23.63% -10.00% 8.00% 8.00% 数字营销 336.72 707.11 777.82 855.61 YOY（%） 110.00% 10.00% 10.00% 技术信息服务 640.81 544.69 57