债券机构行为系列专题之四：同业监管再收紧，关注政金还是非银？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-08-30） 同业监管再收紧，关注政金还是非银？——华创债券机构行为系列专题之四 周四，据路透报道，监管将严格执行政金债等纳入同业投资监管，引发市场对政金债配置力量流失的担忧，市场出现显著分化。1、同业监管新政，值得注意的四点内容（1）未来政金债将严格纳入同业投资管理，是旧律从严，而非新设规定。（2）新闻提及存在针对“同业投资/银行总资产（或净资产）”比例的监管指标，但是通过梳理过去正式下发的监管文件发现，目前并无直接针对政金债作为同业投资规模或占比的监管指标，但是不排除部分区域监管机构或设置过同业投资相关指标。（3）未来或增加新的监管指标，同业投资和同业负债挂钩一级资本净额，监管要求进一步提高；（4）监管目的是继续规范金融机构同业业务，对区域银行进行差异化监管，同时推动银行增加贷款投放行为。2、针对同业的监管梳理：区域监管更严格2017 年治理金融监管乱象主要针对“乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外”，其中针对同业业务的定量监管主要体现在将同业存单纳入 MPA 的同业负债考核比例，约定单一同业客户或集团的大额风险暴露比例，在流动性风险管理办法中约束同业投资于同业负债等。但实际监管过程中，更多是通过现场检查、窗口指导、区域监管等方式对同业业务进行约束。例如 2017 年初的“三三四十”专项检查、2018 年初的农金 12 号文、银监发 4 号文、2019 年的 23 号文等。3、定量测算：政金债、同业投资、同业负债影响几何（1）政金债。比较银行持有政金债规模与其一级资本净额的占比，城商行与农商行持有国开债占一级资本净额比重显著高于 25%，持有农发债的占比也接近 25%，但并非直接监管指标（2）同业投资。部分城农行面临压缩同业投资的监管压力，或从流动性较好的资产开始，包括货币基金等特定目的载体、同业存单、政策性金融债等资产，因此，近期亦需关注同业投资比值较高的中小银行赎回货币基金的潜在压力。 （3）同业负债。新的监管指标或在 MPA 基础上进一步促进中小行调整同业负债占比，对于监管评级较低的城农商行，或面临较大的调整压力。4、影响分析：监管思路、机构行为、债券市场（1）监管。本次针对同业的监管文件思路和 2017 年以来的整体框架一脉相承，只是在具体的监管指标上进一步定向调整，针对不同监管评级的银行提出不同的监管要求，目的是让区域性的银行回归本地业务，构建差异化的商业银行体系，继续推进金融供给侧改革和金融服务实体的核心目标。特别的，关注区域监管差异，影响难以量化估算，但需持续跟踪。（2）机构。部分城农商和同业依赖度高的商业银行面临调整压力，负债端要继续调整结构，部分银行或面临成本抬升或规模收缩，资产端则需减少同业投资；非银机构需要关注商业银行同业投资收紧可能带来的流动性冲击和时点冲击。（3）债市。短期看情绪层面，若市场不能量化同业监管新规的潜在影响，或会选择相对保守的操作，即卖出政金债；但情绪影响过后，若政金债与国债利差进一步扩大，则有相应监管额度充足的机构，例如全国性商业银行，会考虑到票息优势而增配，政金债估值也会回到基本面和流动性定价水平。更需要关注中小银行同业负债和投资收缩对非银产品户的影响及其传导。（4）风险。如果新的同业监管文件造成流动性波动，央行大概率会采取操作确保不发生“处置风险的风险”，因此事件对债市影响较为可控。关注局部区域和机构的调整风险。风险提示：银行同业业务收缩造成流动性冲击。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《7 月新增 4 家违约主体，违约率持续上升——华创债券信用观察月报 20190805》 2019-08-05 《【华创固收】“两轨合一”启动，关于利率市场化的核心理解——华创债券研判货币系列专题之三》 2019-08-17 《【华创固收】资产配置重回“债券时间”，债基、货基分化加剧——债基、货基 2019Q2 季报点评》 2019-08-19 《行业分布维度看评级调整变化——华创债券信用专题 20190821》 2019-08-21 《直击海外：关注美消费可能转弱与曲线倒挂后美债走势——华创债券 8 月海外月度观察》 2019-08-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券深度报告 2019 年 08 月 30 日 22279470/36139/20190830 10:10 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、政金债纳入同业投资：新规还是旧律？ ......................................................................................................................... 4 二、针对同业业务监管文件梳理：抑制同业空转，区域监管更为严格 ............................................................................. 5 三、定量测算：政金债、同业投资、同业负债影响几何 ..................................................................................................... 6 （一）政金债：如果按照单一同业客户大额风险暴露要求从严监管 ......................................................................... 6 （二）同业投资：关注城农商行货币基金/同业存单/政金债的抛售压力 ................................................................... 8 （三）同业负债：新的监管指标或在 MPA 基础上进一步促进中小行调整同业负债占比 ..................................... 10 四、从机构行为到债券市场：同业调整持续，但市场不必悲观 ....................................................................................... 13 （一）理解监管：是原有目标的持续，而非新的思路 ............................................................................................... 13 （二）机构行为：商业银行继续压缩同业业务，非银机构流动性或承压 ............................................................... 13 （三）债