国联证券(601456)公司信息点评：拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业前30

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国联证券（601456）公司信息点评 2024 年 08 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 10.05 52 周股价波动（元） 9.29-13.38 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 2832 流通 A 股（百万股） 2389 B 股/H 股（百万股） 0/443 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投行业务实现正增长，国联基金正式并表》2024.03.28 《股权承销、资管业务表现良好，二季度净利润同比高增长》2023.09.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.94%-10.94%-4.94%1.06%7.06%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5国联证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.0 -2.0 -2.6 相对涨幅（%） 9.1 4.8 6.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业前 30 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】国联证券公告拟通过发行 A 股股份的方式收购民生证券 99.26%股份，交易价格为 294.92 亿元；拟发行股份 26.40 亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币 20 亿元。  整合稳步推进。2023 年 3 月 15 日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024 年 5 月 14 日，公司公告拟以 11.31 元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券 100%股份，并通过定增募集不超过 20 亿元，用于发展民生证券业务。此次 8 月公告的重组方案相较 2024 年 5 月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83 万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股 0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至 11.17 元/股。  收购后国联证券主要指标有望进入前 30。据 Wind 数据，2021-2023 年国联证券、民生证券的主要指标排名在 40 位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到 1500 亿元，各项排名有望大幅提升。2023 年，国联、民生营业收入分别位列 42、32 位，净利润分别位列 38、40 位，总资产分别位列 32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列 25、28、23 位。  业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023 年民生证券完成股权承销 318 亿元，排名行业 8 位，国联证券完成股权承销 44 亿元，排名行业 31 位；2023 年民生证券实现投行收入 21 亿元，是国联证券的 4.3 倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券 2023 年实现经纪收入 8.98 亿元，排名行业 33 位，高于国联证券的 51位。截至 2023 年末，民生证券有 44 家网点，25 家位于河南；国联证券有 86 家网点，56 家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。  本次交易募集配套资金 20 亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过 10 亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过 10 亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。  【投资建议】预计公司 2024-2026E EPS 分别为 0.25、0.27、0.28 元，每股净资产分别为 6.46、6.67、6.91 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2024E 2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间 12.92-13.57 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2623 2955 3100 3257 3469 （+/-)YoY(%) -12% 13% 5% 5% 6% 净利润（百万元） 767 671 717 753 802 （+/-)YoY(%) -14% -13% 7% 5% 7% 每股净利润（元） 0.27 0.24 0.25 0.27 0.28 每股净资产（元） 5.92 6.27 6.46 6.67 6.91 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃国联证券（601456）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国联证券、民生证券主要经营指标排名 2021 2022 2023 2023 合并 国联 民生 国联 民生 国联 民生 总资产 39 44 35 43 32 44 23 净资产 41 46 40 47 38 49 24 营业收入 48 37 43 41 42 32 25 净利润 43 39 33 71 38 40 28 股权承销规模 25 15 30 11 31 8 8 债券承销规模 34 44 35 30 30 31 21 资料来源：wind，海通证券研究所 图1 国联证券业务结构 -20%0%20%40%60%80%100%2014 2015201620172018 2019 2020202120222023经纪投行资管利息自营其他 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 民生证券业务结构 -20%0%20%40%60%80%100%2014 2015201620172018 2019 2020202120222023经纪投行资管利息自营其他 资料来源：wind，海通证券研究所 图3 国联证券、民生证券投行业务收入（百万元） 0500100015002000250020162017201820192020202120222023国联