首次覆盖报告：中药肛肠老字号，立足主业谋发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 21 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 马应龙(600993)公司首次覆盖报告 2024 年 08 月 11 日 [Table_Title] 中药肛肠老字号，立足主业谋发展 ——马应龙（600993.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  马应龙：中医药肛肠老字号 马应龙药业集团股份有限公司（600993.SH）创始于公元 1582 年，是一家持续经营 440 年的“中华老字号”企业。公司以眼药起家，拥有八宝名方，后开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块。公司 2024 一季度实现收入 9.55 亿元，同比增长14.70%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 5.36%。  医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展 痔疮作为一种常见的肛肠疾病，具有发病率高、难以根治等特点。随着用药人群的增加，痔疮用药市场规模也在逐年提升，2021 年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的 84.30%，痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势，在市场上占据较大份额。同时公司积极优化渠道，清理库存，提升营运能力。公司也积极回归眼药本源，近年来，拓展发展眼部健康产业，大力发展眼部美妆和大健康业务。公司眼药的核心产品为马应龙八宝眼膏，皮肤品类以龙珠软膏为核心，深挖潜力，盘活存量资源，继续研发相关产品。逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。  医药商业：批发零售稳健发展 公司医药商业包括医药零售和医药批发两大业务。医药零售实行以会员管理中心的健康家运营模式，以线下零售药房为依托，线上业务创新发展为平台。医药商业业务有望继续保持平稳发展，持续与制药主业加强协同效应。  医疗服务：线上+线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台 医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点。线下积极发展肛肠专科连锁医院与诊疗中心，线上打马应龙健康云平台“小马医疗”，构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。  投资建议与盈利预测 公司痔疮类产品在市场上具有较强的竞争优势，未来伴随公司渠道优化以及产品价格变化，营收预期迎来增长。大健康类产品近年来发展也较为迅速。我们预计 2024-2026 年公司收入为 33.89/36.51/39.11 亿元，归母净利润为 5.36/6.02/6.95 亿元，EPS 为 1.24/1.4/1.61 元/股，对应 PE 为20.84/18.58/16.1 倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。  风险提示 行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3532.38 3136.75 3389.00 3651.00 3911.00 收入同比(%) 4.35 -11.20 8.04 7.73 7.12 归母净利润(百万元) 478.57 443.25 536.46 601.76 694.62 归母净利润同比(%) 3.01 -7.38 21.03 12.17 15.43 ROE(%) 13.69 11.86 13.08 13.33 13.91 每股收益(元) 1.11 1.03 1.24 1.40 1.61 市盈率(P/E) 23.36 25.23 20.84 18.58 16.10 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 30.63 / 21.01 A 股流通股（百万股）： 430.31 A 股总股本（百万股）： 431.05 流通市值（百万元）： 11747.38 总市值（百万元）： 11767.77 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -18%-8%2%12%22%8/1111/102/95/108/9马应龙沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21 目 录 1.马应龙：稳中求进的肛肠治痔老专家 .................................................................... 4 1.1 守正创新的中医药肛肠老字号 .................................................................... 4 1.2 业绩稳健增长，制药工业占比不断提升 ..................................................... 4 2.医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展 .............................................. 6 2.1 坚守核心治痔产品，品牌力持续领跑 .......................................................... 6 2.1.1 痔疮药物市场：庞大患者群体下的广阔机遇 .................................... 6 2.1.2 老字号品牌深入人心，治痔类产品物美价廉 .................................... 8 2.1.3 优化渠道布局，改善营运能力 ........................................................ 11 2.2 回归眼药本源，拓展皮肤业务 .................................................................. 12 2.3 大健康业务积极布局，寻求行业新发展 ................................................... 14 3. 医药商业：批发零售稳健发展 ........................................................................... 15 4.医院诊疗：线上+线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台 ...................................... 15 5. 盈利预测 ..................................................