2024Q2货币政策执行报告学习体会：如何解读二季度货币政策执行报告？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 10 日 总量研究 如何解读二季度货币政策执行报告？ ——2024Q2 货币政策执行报告学习体会 事件：2024 年 8 月 9 日，中国人民银行发布《2024 年第二季度中国货币政策执行报告》。 核心观点：经济动能受到内需不足的约束，海外经济走弱可能加大我国出口的风险。对此，货币政策加大逆周期调节，引导信贷高质量投放，同时稳定人民币汇率，增加价格波动弹性。考虑到央行增加二级市场国债买卖操作，以及为配合严监管政策的落地，利率单边下行趋势或被打破，建议适度缩减久期，等待下一个波动率放大的时点。 《2024 年第二季度货币政策执行报告》措辞中，有如下方面值得关注： 国内经济：乐观程度弱化，重心在于扩内需。上半年国内经济“运行总体平稳”，与一季度“积极因素增多”相比，乐观程度弱化；对于通胀表现，态度更加乐观，认为通胀将延续上行态势。后续经济工作的重心依然在扩内需、加快经济结构转型升级。 海外经济：需求下降拖累全球贸易和投资增长。认为“全球经济增长动能偏弱”，且“不同地区增长继续呈现分化态势”，较一季度货币执行报告中的表述乐观程度弱化。对于我国而言，海外需求回落增大了出口的不确定性。此外，需关注美联储货币政策的动向，着力稳定人民币汇率。 货币政策：信贷投放逆周期诉求上升，推进债市严监管。主要有三个关注方面：1）对信贷投放的诉求增强。二季度经济增速放缓，外需变化面临不确定性，对于扩内需的政策而言，有必要引导信贷更加积极进行投放。 2）完善货币政策调控框架。①评估具体需求，必要时开展临时正、逆回购操作，保持银行体系流动性合理充裕。②持续改革完善贷款市场报价利率，着重提高 LPR 报价质量。 3）增加二级市场国债买卖操作。“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。从实施效果来看，利率单边下行趋势或被打破。现阶段，我们更建议适当降低产品组合久期。 风险提示：货币宽松力度不及预期，财政政策落地进度不及预期，地产政策放松力度不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、国内经济：乐观程度弱化，重心在于扩内需....................................................................... 3 2、海外经济：需求下降拖累全球贸易和投资增长 ................................................................... 3 3、货币政策：信贷投放逆周期诉求上升，推进债市严监管 ..................................................... 4 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：货币政策执行报告表述对比：2024Q2 VS 2024Q1 ................................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、国内经济：乐观程度弱化，重心在于扩内需 《2024 年第二季度货币政策执行报告》（下文简称《报告》）措辞中，认为上半年国内经济“运行总体平稳”，与一季度“积极因素增多”相比，乐观程度弱化。根据初步核算数，上半年实际 GDP 同比增长 5.0%，较一季度回落 0.3 个百分点，守住了全年经济增长目标底限。二季度经济环比增速偏弱意味着经济发展仍然面临挑战。 措辞中，着重强调“新动能加快成长，高质量发展取得新进展”，《报告》特别列示的高质量发展典型行业包括船舶制造业、交通运输业，而一季度重点为新能源发电和高技术制造业。对比一季度措辞中，“增长较快、质效向好”而言，对于增速表现的评价弱化。 后续经济的挑战来源包括，“国内有效需求不足、经济运行出现分化”，“新旧动能转化存在阵痛”，表明经济工作的重心依然在扩内需、加快经济结构转型升级。2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，对设备更新和消费品以旧换新进行定向支持，并取消了“项目总投资不低于 1 亿元”申报门槛，以上安排意味着扩内需政策正在加码。 对于通胀表现，《报告》中的措辞较为乐观，“进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI 有望总体延续温和回升态势，PPI 降幅也将逐渐收敛”。通胀水平的上行，有利于减缓实际利率偏高对部分行业的抑制作用，配合降息政策的落地，能更好地为支持经济增长提供良好的金融和流动性条件。 2、海外经济：需求下降拖累全球贸易和投资增长 《报告》认为“全球经济增长动能偏弱”，且“不同地区增长继续呈现分化态势”，与一季度“总体延续复苏态势”相比，乐观程度弱化。此外，《报告》认为“各国内政外交政策可能出现较大变化，给全球贸易和投资增长带来一定风险”，以及认为降息时间点的不确定，潜藏金融风险。 近期主要经济体公布的经济指标呈现走弱态势：①7 月份美国失业率上升至4.3%，ISM 制造业景气度下滑；②日本一季度 GDP 环比折年率下降 2.9%，经济陷入负增长；③欧元区制造业持续疲软，7 月份制造业 PMI 为 45.6%，持续25 个月处于收缩区间。 对于我国而言，海外需求回落增大了出口的不确定性。7 月份，美元计价出口同比增速为 7%，剔除基数因素，增速偏弱；制造业 PMI 中，新出口订单指数也持续处于收缩区间。而上半年外需对国内出口、制造业投资、工业支撑力度较大，下半年海外经济体需求外溢效应不足，可能施压我国出口表现。 此次，人民银行开辟专栏 5《密切关注海外主要央行货币政策走向》，三季度美联储货币政策的动向是一大关注点。7 月份 FOMC 会议表述来看，美联储 9 月份开启降息概率较高，而近期美国就业等数据也支持美联储开启降息周期。 《报告》认为，发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响主要通过两个传导渠道：其一，全球流动性环境趋于改善，总体上有利于缓解新兴市场经 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 济体外部压力；其二，国际金融市场可能出现相应调整，潜藏资本市场波动性加大的风险。对此，国内的货币政策调节需