盾安环境(002011)深度报告：汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进

证券研究报告 | 公司深度 | 家电零部件Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盾安环境(002011) 报告日期：2024 年 08 月 08 日 汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进 ——盾安环境深度报告 投资要点 ❑ 公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于 10% （1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司 23 年未分配利润转正、已具备分红基础，预计未来三年内现金分红率超 10%。（3）格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求 24/25/26 年相对 22 年分别增长100%/130%/170%，即不低于 9.22/10.06/12.45 亿元。 ❑ 新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供机遇催化公司热管理收入快速提高 （1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创补全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。 ❑ 扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高 （1）空调零部件市场稳步增长。22-27 年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR 为 4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021 到2030 年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到 14.7%。（2）公司作为空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30%、具有一定的提升空间，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 127.81、143.75、161.40 亿元，营收增速分别为 12.29%、12.48%、12.27%，归母净利润分别为 9.77、10.81、12.72 亿元，归母净利润增速分别为 32.35%、10.70%、17.65%，对应 2024-2026 年 PE 分别约 11.39、10.29、8.74 倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.44 总市值(百万元) 11,123.15 总股本(百万股) 1,065.44 股票走势图 相关报告 1 《营收稳健增长，汽车热管理业务加速扩张》 2023.10.29 2 《汽车热管理业务加速放量，毛利率持续改善》 2023.08.29 3 《盈利能力提升显著，汽车热管理业务加速放量》 2023.04.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11382.45 12780.95 14375.42 16139.97 (+/-) (%) 12.21 12.29 12.48 12.27 归母净利润 738.04 976.80 1081.31 1272.19 (+/-) (%) -12.03 32.35 10.70 17.65 每股收益(元) 0.69 0.92 1.01 1.19 P/E 15.07 11.39 10.29 8.74 ROE(%) 18.62% 20.04% 18.32% 18.00% 资料来源：浙商证券研究所 -28%-20%-13%-6%2%9%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0624/0724/08盾安环境深证成指盾安环境(002011)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 简介：深耕制冷行业，经营已回归正轨 .................................................................................................... 5 1.1 公司营收稳步提高 .............................................................................................................................................................. 5 1.2 近年关键节点复盘：走出盾安集团泥沼、回归主业，分红在即 ................................................................................... 6 1.3 现有管理层大多来源于公司内部，首次股权激励铆钉扣非 ........................................................................................... 7 2 汽车热管理：收购大创补足水侧短板，单车价值量稳步提升 ................................................................ 8 2.1 行业：热泵渗透率与充电功率持续提升，冷媒+水侧集成为大势所趋 ......................................................................... 8 2.1.1 趋势一：热泵渗透率提高带动热管理单车价值量进一步提高。 ..................................................................... 11 2.1.2 趋势二：充电功率持续提升，助推电池热管理价值量上升 ............................................................................. 12 2.1.3 趋势三：冷媒侧与水侧集成为大势所趋 .............................................................................................................