高基数下业绩承压，1H24扣非主业净利降4.5%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货（600729）公司公告点评 [Table_InvestInfo] 高基数下业绩承压，1H24 扣非主业净利降 4.5% [Table_Summary] 投资要点： 重庆百货发布 2024 年半年度业绩快报。2024 上半年实现收入 89.8 亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润 7.12 亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04 亿元，同比下降 13.06%。摊薄 EPS 为 1.63 元；加权平均净资产收益率 10.15%。 简评及投资建议。 1、公司 1H24 收入 89.8 亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12 亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04 亿元，同比下降 13.06%。我们测算 2Q24 收入 41.3 亿降 18%，归母净利 2.77 亿降 29%，2Q 扣非净利 2.58亿元降 26.5%。 2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降 4.52%。马上消费 1H23 净利润同比增长130.71%，基数较高，致使 1H24 净利润同比下降 20.66%；公司 1H23 非经常性损益 9169 万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24 公司非经常性损益为 760 万元，同比下降 91.71%。2024 上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润 3.74 亿元，同比下降 4.52%。我们测算 2Q24 扣非扣马消后净利润约降 18%。 3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5 月28 日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业 6 天销售 218.8 万元，日均交易次数 6200 人次。6 月 26 日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超 5 倍。 更新盈利预测。我们预计 2024-2026 年归母净利润各 13.4 亿元、15.0 亿元、16.4亿元（原为 14.0 亿元、15.5 亿元、16.9），同比增长 1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从 3Q24 开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分 SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司 2024 年 6.6 亿元零售主业利润 15 倍 PE（原为 18x），给予马上金融 6.8亿元投资收益 5 倍 PE；分部估值给予市值 133 亿元，对应目标价 29.71 元（-20%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18304 18985 17946 19045 19798 (+/-)YoY(%) -13.4% 3.7% -5.5% 6.1% 4.0% 净利润(百万元) 883 1315 1335 1495 1636 (+/-)YoY(%) -7.2% 48.8% 1.6% 12.0% 9.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.98 2.95 2.99 3.35 3.67 毛利率(%) 26.1% 25.7% 26.5% 26.4% 26.5% 净资产收益率(%) 17.1% 21.1% 19.2% 19.1% 18.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·重庆百货（600729）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分部估值结果 估值方法 预测指标 2024E 估值下限（倍） 估值上限（倍） 市值下限 （亿元） 市值上限 （亿元） 主业 P/E 净利润（亿元） 6.6 12 15 79 99 马上金融 P/E 投资收益（亿元） 6.8 5 5 34 34 合理市值（亿元） 113 133 合理价值（元/股） 25.28 29.71 资料来源：HTI 表 2 百货行业可比公司估值（倍，20240711） 简称 王府井 天虹股份 行业平均 PE（倍，2024E） 17.03 20.31 18.67 PS（倍，2024E） 1.14 0.39 0.77 资料来源：WIND，HTI 表 3 非银金融可比公司估值（倍，20240711） 简称 中国平安 中航产融 国投资本 行业平均 PE（倍，2023E） 6.82 17.28 14.90 13.00 PS（倍，2023E） 0.77 1.11 1.97 1.28 资料来源：WIND，HTI 公司研究·重庆百货（600729）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 18985 17946 19045 19798 每股收益 2.95 2.99 3.35 3.67 营业成本 14112 13190 14021 14560 每股净资产 13.97 15.62 17.56 19.74 毛利率% 25.7% 26.5% 26.4% 26.5% 每股经营现金流 3.21 1.21 2.65 2.16 营业税金及附加 147 179 190 198 每股股利 0.68 1.34 1.41 1.48 营业税金率% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 2611 2496 2595 2700 P/E 6.72 6.62 5.91 5.40 营业费用率% 13.8% 13.9% 13.6% 13.6% P/B 1.42 1.27 1.13 1.00 管理费用 959 875 901 928 P/S 0.42 0.49 0.46 0.45 管理费用率% 5.0% 4.9% 4.7% 4.7% EV/EBITDA 6.82 7.74 6.04 4.95 EBIT 1130 1179 1308 1383 股息率% 3.4% 6.8% 7.1% 7.5% 财务费用 123 130 133 108 盈利能力指标（