家用电器行业专题研究：从TCL看中国彩电份额-盈利提升之路

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器（2133） 从 TCL 看中国彩电份额＆盈利提升之路 2024年08月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 TCL 电子于年初发布股份奖励计划，且前期披露 2024H1 业绩预告，引发市场关注。当前 TCL电子彩电业务海内外份额持续提升，经营趋势向好，且公司聚焦中高端突破，产品结构不断优化，价格指数不断提升，后续公司彩电均价相对海外龙头仍有提升空间。剔除非经常损益，TCL 电子扣非净利率恢复至 1%左右，我们认为公司有望凭借产品升级、海外扩张、效率提升进一步改善彩电盈利能力，且公司具备较好产业链资源，产业协同有望为稳健经营保驾护航。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 从 TCL 看中国彩电份额＆盈利提升之路 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：补贴资金来源落地，力度比肩家电下乡》2024.07.25 2、《家用电器：2024Q2 家电板块基金持仓点评：白电仓位持续提升，外资流出较为显著》2024.07.22 扫码查看更多 ➢ 份额：国内多品牌抢占市场，海外空间仍广阔 TCL 电子于年初发布股份奖励计划，且在前期披露 2024H1 业绩预告，引发市场关注。TCL 彩电业务海内外经营趋势如何？均价提升空间如何？TCL 的显示产业链对稳健经营有何帮助？本篇报告尝试做出初步解答。2023 年 TCL 电子彩电出货量同比+6%至 2526 万台，2024Q1 公司自主品牌 TV 全球出货量份额达到 13.4%，2023 年国内/海外出货量份额分别为 17.0%/12.1%，海外份额在国产品牌中领跑，其中在新兴、北美市场表现较为领先，欧洲份额正在持续提升，同时国内份额提升主要得益于互联网品牌雷鸟的较快增长，2023 年雷鸟或已超 TCL 彩电国内出货量的 20%。 ➢ 价位：产品结构正优化，质价比确保竞争优势 公司彩电价格指数持续提升的核心原因是聚焦中高端突破、产品结构不断优化。一方面，公司坚持推广 miniLED，2023 年 TCL miniLED 彩电全球出货量同比+180%；另一方面，公司坚定推进大屏化，预计 2024 年公司 80+英寸 LCD TV 全球出货量份额达世界第一。在此背景下，公司高端电视全球份额持续提升，但 TV 出货均价相比日韩系龙头仍有较大空间，产品结构有待进一步优化，同时“同质价更优”的定价策略也一定程度有效确保竞争优势，此外渠道、地区结构差异也有一定影响。预计随着 TCL 品牌知名度提升，产品结构持续优化，彩电出货均价天花板有望打开。 ➢ 盈利：净利率仍有提升空间，产业链协同可期 剔除非经常损益，近年来公司扣非净利率在主业带动下，从低位逐步恢复至 1%左右；参考 2020 年前分部数据，我们认为公司海外彩电业务呈现“低毛利、低费用”的特点，国内彩电则呈现“高毛利、高费率”的特点，对标竞争对手，我们认为 TCL电子有望凭借产品升级、海外扩张、经营效率提升，实现彩电业务盈利能力的稳步优化。在此基础上，TCL 体系内产业链资源对公司稳健经营也有所支撑，预计2024Q1-Q3 公司约 60%的 TV 面板向关联公司采购，我们认为 TCL 电子有望依托显示产业链资源进行深度研发，并在上游周期波动时获得相对平稳的 TV 面板供应。 ➢ 投资观点：看好 TCL 彩电业务拓展及盈利能力改善 2024 年 1 月 TCL 电子发布股份奖励计划，2024-2026 年经调整归母净利润目标值相比 2023 年分别不低于+65%/+100%/+150%，对应三年业绩目标值 CAGR+23%，彰显经营信心。当前公司海内外彩电份额提升，渠道逐步扩张，产品结构优化，产业协同为稳健经营保驾护航，叠加公司互联网业务开始全球扩张，创新业务有望贡献业绩增量，我们看好以 TCL 电子等中国彩电龙头实现高质量增长，迈上经营新阶段。我们维持家电板块“强于大市”评级，投资建议方面：白电推荐美的、海尔、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技、科沃斯；后周期推荐华帝股份、公牛集团、老板电器；可选小家电关注极米科技、小熊电器等。 风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动；3）政策兑现不及预期。 -30%-13%3%20%2023-82023-122024-42024-8家用电器沪深3002024年08月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 份额：国内多品牌抢占市场，海外空间仍广阔........................... 4 2. 价位：产品结构正优化，质价比确保竞争优势........................... 7 3. 盈利：净利率仍有提升空间，产业链协同可期........................... 9 4. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： TCL 电子、海信视像、小米集团 TV 相关业务出货量（万台）对比 ...... 4 图表 2： TCL 电子中国、海外 TV 出货量（万台） ........................... 5 图表 3： TCL 电子中国、海外智屏对外收入（亿港元） ...................... 5 图表 4： 2016A-2024Q1 全球 TV 分品牌出货量份额与日韩、大陆品牌份额之和趋势 ...................................................................... 5 图表 5： 中国 TV 分品牌出货量份额 ....................................... 6 图表 6： 海外 TV 分品牌出货量份额 ....................................... 6 图表 7： 中国大陆 TV 品牌零售量份额在样本国家的排名 ..................... 6 图表 8： 中国 TV 分品牌线上零售量份额 ................................... 7 图表 9： 中国 TV 分品牌线下零售量份额 ................................... 7 图表 10： 2024 年以来 TCL miniled TV