A股策略展望：海外动荡，更加确认“8月转机”的临近

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240731 《七大维度剖析 ETF 的过去、现在和未来》 20240731 《从过度防御转向攻守兼备——A 股策略展望》 20240728 《转机在何时？——A 股策略展望》 20240722 《基金经理如何看十大问题？——2024Q2 基金季报观点总结》 20240721 《看多核心资产——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、海外动荡，更加确认“8 月转机”的临近 我们在 7 月 14 日的报告《风险偏好修复阶段，“15+3”高度适配》中开始给予后续市场一个相对积极的判断。这一判断在 7 月中旬时，一度得到市场的验证，A 股进入到一个难得的修复窗口，尤其是结构上，我们重点推荐的核心资产、“15+3”方向显著反弹、领涨市场。 至 7 月下旬，尽管市场再度遭遇了调整，但我们仍继续强调“转机或在 8月”。一个重要的原因在于，我们看到类债型低波红利龙头的超额收益在创出阶段性的新高后开始收敛，指向市场尽管仍在波动、调整，但已逐步从过度防御的状态中脱离，开始寻找新方向。 并且，除了类债型低波红利资产超额在创出新高后开始收敛 ，7 月底以来我们还看到市场有四个方面的积极因素在发生变化，支撑我们对于后续市场“类似 4 月下旬，风险偏好将进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在 8 月”的判断：1）三中全会、政治局会议连续定调积极，各项政策宽松措施已在并有望继续密集落地、加码。2）二季度本身往往是全年预期最悲观、体感最差的阶段，三季度则大概率好转。3）今年另一个有趣现象在于，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，今年市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，财报季反而成为风险偏好提升的窗口。4）资金层面，近期 ETF 加速流入，也对市场形成支撑。 而行至当前，市场又有一些新的积极变化出现，中国资产已在逐步迎来海外资金的增配。类似 4 月下旬-5 月中旬，中国资产迎来海外资金回流、增配。但不同之处在于，上一轮由于美国经济韧性仍强，不少资金在美股下跌中仍在抄底。而本轮由美国衰退预期和美股、美元拥挤交易松动引发的全球市场动荡中，当前仍在底部、基本面走势与美国相背的中国资产性价比有望进一步显现，成为全球资金更好的选择。 二、类似 4 月下旬，随着市场逐步迎来转机，风格也将从过度防御转向攻守兼备。3 月中旬至 4 月中旬时，市场同样出现过一波风险偏好收缩之下，主线向红利板块乃至其中的类债型低波龙头个股聚焦。而 4 月下旬，随着一季度经济数据超预期、房地产政策放松共振催化，叠加此前业绩空窗期市场已经纳入了较多的负面预期，4、5 月份年报、一季报公布后，市场风险偏好反而出现了一波修复，指数也创出年内新高。与此同时，随着风险偏好修复，市场从红利板块向核心资产、“15+3”、出海链等高景气、高 ROE 方向扩散。 往后看，我们认为当前类似 4 月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在 8 月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高 ROE 方向扩散。但我们更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的 beta 中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。 三、看多核心资产：风险偏好温和修复+资金统一战线强化 今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。中期策略中我们进一步提出大盘、龙头是时代的 beta。并且在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上对于高景气、高 ROE、高股息各有侧重。 ——对于 A 股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”。而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，阶段性将从高股息向高 ROE 与高景气扩散，核心资产有望受益。 ——资金视角，龙头白马、核心资产统一战线持续强化。首先，近期 ETF 大幅流入，且集中在沪深 300ETF，对以龙头白马为主的核心资产形成支撑。其次，基金个股持仓集中度持续提升，公募聚焦行业龙头的趋势进一步强化。 四、关注“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，beta中的 alpha，新时代核心资产。今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%的净利润增速、3%的股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高 ROE 与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。 风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 海外动荡，更加确认“8 月转机”的临近 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 8 月 4 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、海外动荡，更加确认“8 月转机”的临近 ...................................................... - 3 - 二、类似 4 月下旬，随着市场逐步迎来转机，风格也将从过度防御转向攻守兼备 .................................................................................................................................... - 6 - 三、看多核心资产：风险偏好温和修复+资金统一战线强化 .............................. - 7 - 3.1、风险偏好温和修复，阶段性从高股息向高 ROE、高景气扩散，核心资产、“15+3”风格高度适配 ........................................................................................ - 7 - 3.2、资金视角，龙头白马、核心资产统一战线持续强化 ................................ - 8 - 四、关注“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，beta 中的 alpha，新时代核心资产 ..................................................................................................................