当前地方政府债券发展现状、面临问题及建议——三中全会后如何看地方政府债券发力？

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2024 年半年报 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为 2.1%-2.4%——利率走势上半年回顾与下阶段展望，2024-07-19 净融资降幅超九成、重点省份融资更为受限,关注化债中的收缩效应与付息压力——城投行业 2024 年上半年回顾与展望之市场运行篇，2024-07-18 非税收入延续增长、土地财政持续承压，债务付息支出占比创新高——2024年5月财政数据点评，2024-06-27 当前“一揽子化债”效果与城投转型 ——化债与城投观察系列一，2024-06-25 【中诚信国际】图说地方政府债券（2024年 5月），2024-06-05 当前地方政府债券发展现状、面临问题及建议 ——三中全会后如何看地方政府债券发力？ 报告要点 党的二十届三中全会明确提出“健全政府投资有效带动社会投资体制机制”“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例” “完善政府债务管理制度”等要求，为后续政府投融资、地方债务管理等指明了方向，本文基于地方政府债券发展现状及当前面临的问题，结合三中全会部署提出了相关建议。  上半年地方政府债券市场运行的五大特点  发行偏慢、规模为近三年最低，新增专项债进度不足四成：上半年共发行地方债 3.49 万亿元，同比下降 20.04%，二季度有所加快但进度仍偏慢，新增专项债发行 1.49 万亿元，完成限额进度 39.14%  化债重点省份再融资债占比较高，贵津再发逾 300 亿特殊再融资债：重点省份中宁夏、贵州、天津、辽宁、云南、青海、内蒙古、重庆8 省再融资债占比超六成，其中宁夏上半年仅发行再融资债，贵州、天津二季度再度发行合计 345.66 亿元特殊再融资债  发行期限持续缩短，10 年及以上期限占比回落：上半年地方债加权平均发行期限 12.69 年，10 年及以上期限占比同比回落至 63.14%  发行利率波动下行，10 年以上期限下行幅度超 50bp：上半年地方债加权平均发行利率 2.46%，同比下降 51.75bp；长端下行幅度更大  新基建领域支持加大，但资本金作用仍待发挥：信息网络建设等新基建领域及生态环保领域专项债占比大幅增加；同时有近 400 亿元专项债用作项目资本金，占全部新增专项债的 9%  当前地方政府债券发展面临的四大问题  上半年地方债及财政支出进度整体偏慢、被动紧缩，稳投资效应或受限，上半年基建投资增速较去年同期回落 1.8 个百分点至 5.4%  审计报告披露资金闲置、挪用等问题仍存，且民营资本参与度不足。 根据中诚信国际估算，上半年 1.49 万亿新增专项债实际撬动基建投资约 1.70 万亿，撬动能力仍待提升，专项债使用效率仍待提升  有效项目储备仍较不足，专项债收益整体偏低。上半年超七成专项债项目本息覆盖倍数不到 2 倍，项目储备不足问题逐渐显现  政府债务结构仍待优化，债务付息压力凸显。国债与地方债、地方一般债与专项债的结构仍有优化空间，地方还本付息压力较大，上半年地方债付息规模或超 6000 亿元、同比增长近 10%  展望及建议  发行预测：年内约 4 万亿地方债待发行，三季度将迎来发行高峰  三季度新增债发行节奏将加快、规模或超万亿  三季度再融资债发行规模或近万亿，同时特殊再融资仍有发行空间  建议：需加快发行、提高效率，可视情况适时调升年内赤字、提高国债及一般债比重  加快新增专项债发行使用进度，进一步加大投资撬动，并加强多部门协调，完善申报使用机制及配套设施建设，加快形成实物工作量  研究年内调升赤字、增加一般债额度的可行性，以增加中央财政赤字为主，并适度增加地方一般债额度，加力稳增长并提升资金效率  强化合格项目储备及全流程风险监控，需以项目数量与质量为核心强化项目储备，并做好全流程风险监控，强化常态化监管  专项债将支持保障性住房土储项目并创新投向“存量政府投资项目”，但仍需关注资金实际使用效果以及未来偿债压力 www.ccxi.com.cn 地方政府债券研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 三中全会后如何看地方政府债券发力？ 当前地方政府债券发展现状、面临问题及建议 www.ccxi.com.cn 上半年，地方政府债券 1发行规模同比下降两成、为近三年来最低水平，新增债特别是新增专项债发行进度明显偏慢、但二季度有所提速，再融资债发行大幅增加、规模创近三年新高。与此同时，仍面临着地方债发行节奏及财政支出进度被动紧缩、稳投资效应受限，专项债违规使用闲置问题频出，优质项目储备难、收益整体偏低，以及政府债务结构仍待优化、债务付息压力愈加凸显等挑战。党的二十届三中全会提出“健全政府投资有效带动社会投资体制机制”“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例” “完善政府债务管理制度”等要求，后续来看，需推动三中全会相关部署落地见效，年内需加快地方债特别是新增专项债发行使用进度，促进稳投资效应即时显现；同时，需着力优化政府债券结构，提高国债及一般债比重，可视实际情况研究年内调整预算调升财政赤字的可行性；继续强化专项债合格项目储备、做好全流程风险监控，提高资金使用效率；此外，专项债资金将支持保障性住房土储并创新投向存量政府投资项目，但需关注实际效果及未来偿债压力。 一、 上半年地方政府债券市场运行的五大特点 上半年，地方债发行缩量、为近三年最低水平，新增债特别是新增专项债发行进度明显慢于去年同期，但二季度发行有所提速，到期压力及“一揽子化债”方案实施下，再融资债发行规模大幅增长、规模创近三年新高，其中化债重点省份再融资债占比较高，贵州、天津于二季度再度发行了特殊再融资债。同时，地方债发行期限仍在缩短，发行利率波动下行、6月创新低，市场化水平继续提升。此外，地方债投向领域继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，信息网络建设、生态环保等领域资金占比有所抬升，专项债用作资本金比例较一季度小幅回落。 （一）发行偏慢、规模为近三年最低，再融资债占比近半，新增专项债进度不足四成 受去年增发国债部分额度结转今年使用、超长期特别国债落地以及一揽子化债推进中重点省份投融资受限等影响 2，上半年共发行地方债 3.49 万亿元，同比下降 20.04%，为近三年最低水平，其中一般债 1.04万亿元、同比下降 31.80%，专项债 2.45万亿元、同比下降 13.69%。从发行节奏看，上半年发行整体偏慢但二季度有所加快，其中，一季度地方债发行 1.57 万亿 1 下文简称“地方债”。 2 袁海霞：地方政府债券发