食品饮料行业周度更新：确定性享受溢价，把握饮料结构性机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业周报 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.04 确定性享受溢价，把握饮料结构性机会 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Report] 相关报告 食品饮料《分母端主导，确定性溢价》2024.08.01 食品饮料《消费行业研究框架》2024.07.30 食品饮料《消费行业的生意特性》2024.07.29 食品饮料《调整再出发：上一轮白酒低谷期复盘》2024.07.29 食品饮料《风险偏好低位，确定性为先》2024.07.28 ——食品饮料行业周度更新 [table_Authors] 訾猛(分析师) 徐洋(分析师) 021-38676442 021-38032032 zimeng@gtjas.com xuyang022481@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读： 当前市场风险偏好处于较低位置，确定性对估值的影响大于成长性，建议重点把握饮料结构性机会。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 分母端风险偏好处于低位，确定性享受溢价。食品饮料尤其是白酒等板块相对具有顺周期的属性，由于对板块后续需求预期仍相对偏弱，风险评价相对较高，同时风险偏好处于低位，投资者对不确定性要求的风险补偿上升，更愿意给确定性以估值溢价。从短期板块交易维度看，成长性对估值的影响权重下降，估值空间受到压制，市场更加注重增长的稳定性和持续性而非短期的增长幅度，“低增长但稳定”优于“累库下的相对高增”。 白酒：确定先于成长，关注批价趋势及头部酒企导向。当前白酒板块关注点从分子端增速转向分母端确定性，市场更关注增长的可持续性和稳定性。白酒企业中期会议陆续召开，头部酒企目标导向对行业增速中枢具备指引性意义。展望 2024 年中秋国庆旺季，我们认为在消费力主导为主导矛盾的基础上，中秋国庆预计主要是带来量的回弹，对板块的价格支撑有限。当前市场预期趋于理性，我们认为中报业绩及旺季对确定性标的筛选和验证的意义将大于对整体板块的催化。 大众品：饮料韧性凸显，啤酒关注销量改善。2024Q3 暑期旺季出行呈现量强于价的特征，目前出行人次保持恢复和增长趋势，在此背景下具备低价/高频消费特征的饮料受益明显，需求韧性凸显；啤酒结构和成本改善带来的盈利弹性优势仍相对明显，关注 Q3 在天气好转+体育赛事刺激驱动下销量的改善趋势。其他大众品品类整体仍待需求改善，其中零食仍有相对景气，环比角度亦需进一步催化，三只松鼠中秋线下经销商渠道坚果礼盒收单同比增长 77%并已截单，我们预计具有性价比的礼盒等品类在中秋及后续年货节旺季有望再显高景气，同时头部公司持续开拓渠道和品类的能力将逐步验证。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 投资建议 ...................................................................................................... 3 2. 白酒：风险偏好低位，确定性享受溢价 .................................................. 3 3. 饮料：韧性凸显，结构繁荣 ...................................................................... 4 4. 啤酒：赛事催化+天气好转，Q3 销量有望边际修复 .............................. 5 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................... 5 6. 风险提示 ...................................................................................................... 6 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2. 白酒：风险偏好低位，确定性享受溢价 中报业绩临近，与其说是“催化”不如说是“筛选”。当下中报预期开始明朗，市场对于业绩的重视度抬升，我们认为，不同于行业上行期，在风险偏好较低的情况下，2024Q2 中报业绩的陆续披露对于白酒板块与不具备普遍意义上的拉动作用，是对其中最具确定性标的一次筛选。我们认为 2024Q2 白酒或呈现表观层面的显著分化，从业绩修正的概率来看，次高端>偏成长的高端白酒>腰部价位为核心的白酒，大市值>中小市值，个股吨价的分化>销量的分化。在这个维度下，我们认为后续市场会继续强调业绩的确定性。 酒企中期会议及旺季渐近，关注批价趋势及头部酒企导向。白酒企业中期会议陆续召开，从龙头两家酒企来看，此前茅台于 7 月 23 日召开贵州茅台酒 2024 年半年市场工作会，上半年实现高基数大体量下的稳定增长，实现销量和营收的双增长，8 月 1 日茅台集团召开党委（扩大）会议进一步提出，要集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标；7 月 16日五粮液集团公司召开 2024 年上半年经济运行分析会，上半年集团公司完成半年目标进度，实现销售收入、主营业务收入、利润“三过半”，其中主营业务收入、利润总额增速均高于销售收入增速，后续将进一步固根基、扬优势、补短板，确保全年经营目标圆满实现。我们认为需重点观察