2024年中报业绩点评：跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|乐歌股份（300729） 2024 年中报业绩点评： 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 2024年08月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 7 2024H1 公司实现营收 24.27 亿元，同比+44.64%，归母净利润 1.60 亿元，同比-63.46%，扣非后归母净利润 1.07 亿元，同比+29.95%；单季度看，2024Q2 公司实现营收 13.06 亿元，同比+48.08%，归母净利润 0.80 亿元，同比+74.02%，扣非后归母净利润 0.66 亿元，同比+6.47%。其中跨境电商稳步增长，海外仓业务持续超预期，仓储物流毛利率上行，表观归母净利润受2023Q1 卖仓扰动。未来新仓有望快速爬坡，佐治亚州自建仓有望提升公司盈利水平，预计 2024-2026 年公司营收和扣非归母净利润 CAGR 为 25.38%/26.85%，维持“买入”评级。 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 7 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 乐歌股份(300729) 2024 年中报业绩点评： 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.30 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 312.92/294.40 流通 A 股市值(百万元) 4,209.96 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 60.96 一年内最高/最低(元) 21.52/12.85 股价相对走势 相关报告 1、《乐歌股份（300729）：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线》2024.05.26 扫码查看更多 ➢ 事件： 乐歌股份发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现营收 24.27 亿元，同比+44.64%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比-63.46%，实现扣非后归母净利润 1.07 亿元，同比+29.95%；单季度看，2024Q2 公司实现营收 13.06 亿元，同比+48.08%，实现归母净利润 0.80 亿元，同比+74.02%，实现扣非后归母净利润 0.66 亿元，同比+6.47%。 ➢ 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 分产品来看，公司 2024H1 人体工学系列产品收入 13.37 亿元，同比+17.41%，其中线性驱动产品实现销售数量 78.38 万套，销售金额 10.20 亿元，同比+10.42%，自主品牌收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为 68.93%。跨境电商销售收入9.15 亿元，同比+20.36%，独立站和亚马逊渠道收入占跨境电商收入比例分别达到30.31%/53.76%。2020 年起公司大力发展海外仓业务，海外仓迅速成长为乐歌第二增长曲线，2024H1 公司仓储物流服务收入为 8.51 亿元，同比+129.88%，目前已累计服务 778 家出海企业，2024 上半年处理包裹量超 400 万个，同比增速超过 120%。 ➢ 仓储物流毛利率上行，表观利润受卖仓扰动 公司 2024H1/Q2 毛利率分别为 31.35%/31.39%，同比-4.40/-3.16pct，毛利率降低主要受线性驱动及其他产品盈利能力下滑影响，上半年公共海外仓毛利率则同比增长 5.40pct 达到 15%水平，较 2023 年全年增长 2.31pct。从期间费率来看，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.93/+0.24/-1.04/+3.35pct。上半年归母净利润同比下滑 63.46%，主要系 2023Q1 卖仓及锁汇等业务产生非经常性收益 3.7 亿元，从扣非后归母净利润来看 2024H1/Q2 分别同比+29.95%/+6.47%。 ➢ 新仓有望快速爬坡，自建仓提升盈利水平 公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，2023 年在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显。2024 年持续小仓换大仓，7 月芝加哥和德国仓库完成开仓，目前公司已拥有 17 个自营海外仓，面积 48.21 万平方米，预计新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply 分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将保持快速增长，佐治亚州自建仓完成后有望提升盈利水平。 ➢ 海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级 公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司 2024-2026 年营收为 50.59/62.62/76.90 亿元，同比增速为 29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为 4.52/4.92/5.73 亿元，同比增速为-28.60%/8.75%/16.36%，扣非后归母净利润 3.20/3.99/5.14 亿元，同比增速为 27.12%/24.68%/28.78%，营收和扣非归母净利润 CAGR 为 25.38%/26.85%，EPS为 1.45/1.57/1.83 元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3208 3902 5059 6262 7690 增长率（%） 11.74% 21.61% 29.66% 23.77% 22.81% EBITDA（百万元） 482 1091 1022 1043 1115 归母净利润（百万元） 219 634 453 493 574 增长率（%） 18.44% 189.72% -28.51% 8.87% 16.32% EPS（元/股） 0.70 2.03 1.45 1.58 1.83 市盈率（P/E） 20.5 7.1 9.9 9.1 7.8 市净率（P/B） 1.9 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 9.9 6.1 5.0 4.3 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 02 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/82023/122024/42024/8乐歌股份沪深3002024年08月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 7 非金融公司|公司点评 图表1：2024H1 公司营收 24.27 亿元，同比+44.64% 图表2：2024Q2 公司营收 13.06 亿元，同比+48.08% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1 归母净利润 1.60 元，同比-63.86% 图表4：2024Q2 归母