策略周报：下半年出口的韧性与弹性

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|点评报告 下半年出口的韧性与弹性 2024年08月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 1） 从利率同差和出口先行指标出发，中国下半年出口或有支撑。 2） 需求角度看，本轮中国出口的主要驱动力来自新兴市场，而欧美的需求复苏相对缓慢，可能导致国内后续的出口增速缺乏弹性。 3） 结构看，供应链重构和美国地产后周期的出口均放缓；当前国内出口支撑主要来自消费电子零部件的出口，后续需持续关注电子产业链的需求情况。 包承超 邓宇林 肖遥志 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 策略研究|点评报告 glzqdatemark2 策略周报 下半年出口的韧性与弹性 相关报告 1、《紧跟改革步伐：——二十届三中全会《决定》全文点评》2024.07.22 2、《“首次降息”的历史背景与资产规律：——Global Vision 第 14 期》2024.07.21 扫码查看更多 （一） 下半年出口的韧性与弹性 1）从利率同差视角看，全球制造业复苏正缓慢展开，有望支撑国内下半年的出口。韩国和台湾的订单数据同样表明，后续出口仍有望持续上行。韩国和台湾的新增订单往往对全球的制造业，尤其是出口有较强的领先意义；从两者的新增订单趋势性改善上出发，我们认为后续制造业需求仍在，国内出口仍将趋势性改善 2）从趋势上看，中国出口趋势已经放缓；从出口目的地看，国内的出口主要由新兴市场贡献。两者共同表明，后续国内出口上行趋势或放缓。本轮中国出口主要依赖新兴市场的贡献，缺乏发达国家的终端需求的支撑，因而后续出口趋势存疑。 3）从国内出口结构出发，年初至今国内出口上行主要依赖三大需求：（1）产能周期重构；（2）供应链重构；（3）欧美国家商品消费。从确定性角度出发，产能周期重构仍在进行；美国地产后周期的增速边际放缓，中国地产后周期的出口增速也在回落；由于全球缺乏进一步的需求上行，新兴市场国家供应链重构的进度也在放缓。过去 3 个月国内出口主要靠消费电子产业链支撑，因而后续需持续关注电子产业链的景气情况。 国联策略观点 内需方面，政策加力和企业利润表修复是看点。近期，政策对短期经济的关注度升温。无论是三中全强调实现全年发展目标、周五 MLF 的二次操作、设备更新和消费品以旧换新的再度发力，都体现了短期稳增长力度的加码。 外需方面，下半年总量出口增长存在放缓压力，但结构有亮点。下半年出口增速有韧性。虽然全球制造业景气开始边际回落，但仍处于扩张区间。此外从历史规律来看，降息周期利于全球制造业回暖。但下半年总量出口增速的弹性有待观察。近期，美国二手房销量走低，地产后周期的补库放缓。新兴市场仍保持两位数增长，部分资本品（主要是电气和机械类）、运输链（含轨交类）弹性或较高。 8 月行情或围绕中报业绩展开。自下而上行业分析师盈利预期角度：资源品、运输、家电、医疗器械、电子等品种业绩较好。自上而下从盈利预期调整幅度来看，能源、可选消费、金融、通信等板块盈利下修幅度较小。 风险提示： 1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期 2024年08月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 策略研究|点评报告 正文目录 1. 下半年出口的韧性与弹性 ........................................................ 5 1.1 往后展望，后续出口或有支撑 ............................................. 5 1.2 短期看，后续出口趋势或回归平稳 ......................................... 6 1.3 后续出口展望：关注电子产业链的出口情况 ................................. 9 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 ............................................. 11 2.1 宽基及行业表现 ........................................................ 12 2.2 风格表现 .............................................................. 15 3. 情绪：宽基情绪热度、金融地产、制造上行，TMT、周期、必选消费、可选消费下行 ..... 17 3.1 GLDI 情绪指数 ......................................................... 17 3.2 流动性观察 ............................................................ 22 4. 风险提示 ..................................................................... 24 图表目录 图表 1： 全球利率同差 vs 全球 PMI:短期全球 PMI 有所回落 ............................... 5 图表 2： 韩国制造业新增订单仍在趋势性改善 .......................................... 6 图表 3： 中国台湾新增出口订单具有更早的领先性，当前上行趋势明显 .................... 6 图表 4： 国内出口仍在上行趋势中，但波动加大 ........................................ 6 图表 5： 国内出口的驱动力仍主要来自新兴市场 ........................................ 6 图表 6： 往后看，全球出口增速有所放缓 .............................................. 7 图表 7： 全球范围内，缺乏需求来源 .................................................. 7 图表 8： 中国重点产品出口情况 ...................................................... 8 图表 9： 中国重点产品进口情况 ...................................................... 9 图表 10： 中国出口驱动力分析 ..........................