水羊股份(300740)2024年半年报点评：24H1利润承压，EDB持续沉淀品牌资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 水羊股份(300740)公司点评报告 2024 年 08 月 01 日 [Table_Title] 24H1 利润承压，EDB 持续沉淀品牌资产 ——水羊股份(300740) 2024 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。 点评：  销售费用高投放叠加投资收益变动致利润承压，产品结构优化带动毛利率提升 24H1 公司实现营业收入 22.93 亿元，同比增长 0.14%，实现归属母公司净利润 1.06 亿元，同比下降 25.74%，实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比下降 19.07%。利润承压主要系公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出以及远期外汇合约到期影响投资收益所致。盈利能力方面，24H1 公司毛利率为 61.48%，同比明显提升 4.57pct，净利率为 4.77%，同比下降 1.64pct。费用端来看，24H1 公司销售费用率为 46.84%，同比提升 6.35pct，主要系品牌投放加大；管理费用率为 4.69%，同比下降 0.33pct；财务费用率为 1.38%，同比提升 0.57pct，主要系可转债利息费用和汇兑损失增加；研发费用率为 1.39%，同比下降 0.62pct，主要系 23H2 调整研发组织，优化技术研发人员结构。单 Q2 来看，公司实现营业收入 12.61 亿元，同比增长 1.41%，实现归属母公司净利润 0.66 亿元，同比下降 27.17%，净利率为 5.29%，环比 Q1 有所回升。  EDB 持续沉淀品牌资产，线下增速超 100%，CP 业务稳步发展 公司坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面：（1）EDB：2024H1 持续加强品牌资产建设，官宣多位代言人，借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。产品方面，大单品超级 CP 组合以及精华防晒、rich 面霜等储备单品实现了良好增长，持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。渠道方面，继续深耕线上线下多渠道布局，进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA 等渠道，线下渠道增速超 100%。（2）御泥坊：24H1 品牌升级完成，定位“2+3 东方肌肤方程式”，上新黑参胶原瓶，7 月新原料“灵芝精粹”获批将应用致灵芝系列产品中，与黑参系列形成补充，品牌整体势能向上。CP 品牌方面：覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类，持续完善各细分品类品牌矩阵布局，孵化优势品牌。24H1 西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌 ESI 营收实现 100%增长。  投资建议与盈利预测 公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌 EDB 增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润 2.97/3.61/4.30 亿元，EPS 分别为0.76/0.93/1.10 元，PE16/14/11x ，维持“买入”评级。  风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 22.02 / 12.05 A 股流通股（百万股）： 357.38 A 股总股本（百万股）： 388.68 流通市值（百万元）： 4481.58 总市值（百万元）： 4874.01 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2024 年传媒及新消费行业中期策略报告：消费渐进复苏，传媒内容技术双驱动》2024.07.04 《国元证券公司研究-水羊股份(300740) 2023 年年报及 2024 年一季报点评：盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长》2024.04.25 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -43%-31%-20%-8%3%7/3110/301/294/297/29水羊股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4722.39 4493.11 4586.04 5104.98 5583.50 收入同比(%) -5.74 -4.86 2.07 11.32 9.37 归母净利润(百万元) 124.97 294.20 297.08 360.98 429.85 归母净利润同比(%) -47.14 135.42 0.98 21.51 19.08 ROE(%) 7.16 14.17 12.51 13.39 13.98 每股收益(元) 0.32 0.76 0.76 0.93 1.10 市盈率(P/E) 39.19 16.65 16.49 13.57 11.39 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019H1-2024H1 公司收入及增速 图 2：2019H1-2024H1 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019H1-2024H1 公司期间费用率 图 4：2019H1-2024H1 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 9.7314.1421.1922.0122.9022.93-0.82%45.39%49.83%3.89%4.00%0.14%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520252019H12020H12021H12022H12023H12024H1营业收入(亿元）营收同比（右轴）0.060.340.890.831.421.06-90.83%464.19%164.48%-6.88%72.02%-25.74%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62019H12020H12021H12022H12023H12024H1归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）39.36%42.04%40.66%43.09%40.48%46.84%5.28%3.89%4.72%4.48%5.02%4.69%0%5%10%15%20%25%3