Q2业绩高增长，平台化战略持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 23 日 证 券研究报告•2024 半 年报业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 38.12 元 拓普集团（601689） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q2 业绩高增长，平台化战略持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.86 流通 A 股(亿股) 16.86 52 周内股价区间(元) 38.12-78.45 总市值(亿元) 642.71 总资产(亿元) 347.17 每股净资产(元) 15.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 拓普集团（601689）：平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业 (2024-06-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 半年度业绩快报，24H1 实现营收 122.27 亿元，同比+33.5%；归母净利润 14.52亿元，同比+32.7%；扣非归母净利润 12.95亿元，同比+26.1%。其中 24Q2实现营收 69.39亿元，同比+39%，环比+15%；归母净利润 8.07亿元，同比+25.3%，环比+25%；扣非归母净利润 6.99亿元，同比+15.2%，环比+17.3%，Q2 业绩实现高增长，表现亮眼。  Q2业绩超预期，客户结构持续优化。报告期内，公司围绕既定战略，不断提升销售，降低成本，经营绩效保持持续增长态势。24Q2公司主要客户销量实现增长，公司 Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，客户结构持续优化。  产品平台化战略不断推进。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力不断提高。（1）底盘系统模块项目营收持续增长，23 年营收占比 31%，连续第二年成为第二大业务。（2）21 年起热管理系统开始贡献收入，23 年占营业收入比重为 7.9%，成为公司新的增长点。（3）汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长。19-23 年汽车电子销量 CAGR达 8.5%，汽车电子营收有望实现大幅增长。（4）公司布局人形机器人的驱动执行器，23 年首次贡献收入，24 年 1 月 2 条产线正式投产，年产能为 30 万套。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。  国际化战略加速，持续推动降本增效。上半年墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。23年公司国外营收占比 29.3%，同比+0.9pp，毛利率 23.5%，较国内高 2.3pp。此外，公司持续推动降本增效等工作，不断提升经营绩效，24Q2 净利率 11.63%，同比-2.12pp（23Q2 由于汇兑收益利率较高），环比+0.24pp，盈利能力持续提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.81/2.23/2.75元，对应 PE 为 21/17/14 倍，归母净利润 CAGR 为 29.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 197.01 277.89 336.02 402.03 增长率 23.18% 41.06% 20.92% 19.64% 归属母公司净利润（亿元） 21.51 30.55 37.60 46.29 增长率 26.50% 42.06% 23.07% 23.12% 每股收益 EPS（元） 1.28 1.81 2.23 2.75 净资产收益率 ROE 15.56% 18.99% 19.86% 20.63% PE 30 21 17 14 PB 4.66 4.00 3.40 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -36%-27%-18%-8%1%10%23/723/923/1124/124/324/524/7拓普集团 沪深300 89881 拓 普集团（601689） 2024 半 年报业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司传统业务稳健增长，预计 24-26 年橡胶减震产品销量分别为 1025/1096/1164万件；内饰功能件销量分别为 980/1131/1303 万件； 假设 2：随着轻量化客户持续开拓及产品结构升级，预计 24-26 年底盘系统销量分别为805/972/1138 万件，单价分别增长 1%/1%/1%； 假设 3：随着热管理客户放量，产能利用率提升，预计 24-26 年热管理产品销量分别为123/139/155 万件，毛利率分别为 20%/21%/22%； 假设 4：随着汽车电子客户逐渐量产，预计 24-26 年底盘电子产品销量分别为 404/784/959万件，单价分别增长 3%/3%/3%，座舱电子营收分别为 4.65/8.4/10.3 亿元；汽车电子产品毛利率分别为 22%/22%/22%； 假设 5：驱动执行器业务 2024 年起逐渐放量，预计 24-26 年出货量分别为 0.3/1/15 万件。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 橡胶减震产品 营业收入 42.99 48.07 51.40 54.57 yoy 11.03% 11.82% 6.93% 6.17% 毛利率 24.26% 24.50% 24.50% 24.50% 内饰功能件 营业收入 65.77 81.95 94.60 108.95 yoy 20.39% 24.60% 15.44% 15.17% 毛利率 19.98% 20.00% 20.00% 20.00% 底盘系统 营业收入 61.22 89.00 108.58 128.37 yoy 37.73% 45.37% 22.00% 18.23% 毛利率 23.23% 23.00% 23.00% 23.00% 热管理 营业收入 15.48 30.67 34.87 38.87 yoy 13.08% 98.11% 13.70% 11.47% 毛利率 18.93% 20.00% 21.00% 22.00% 汽车电子 营业收入 1.81 16.25 31.59