8月海外宏观深度报告：从历史上的降息周期看美联储本轮降息

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2019 年 8 月 22 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《什么因素主导了黄金价格的上涨— 基于实证检验的结果》 20190815 《6 月海外宏观深度报告— 美国消费会下降吗？》 20190606 《美国经济拐点何时出现》 20180913 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser]钱思韵 （8621）20328516 siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 朱启兵 （8610）66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 8 月海外宏观深度报告 从历史上的降息周期看美联储本轮降息 [Table_Summary]本轮的美联储降息是一轮降息周期的开始。从现阶段美国国内环境而言，经济增长开始回落，通胀转弱。全球经济环境来看，宽松政策成为较多国家的选择，降息周期逐渐靠近。经济放缓和低通胀现象普遍存在于世界范围内，或将引起降息潮。总体而言，由于自身经济增长的压力，宽松货币政策成为美国经济发展的内部需要。7 月 FOMC 会议美联储降息 25bp，美国因前景不振将来仍可能持续降息。 20 世纪 80 年代至今，美联储共进行 4 轮较为典型的降息周期，这 4 轮降息周期持续时间均在 1-3 年不等，每一轮周期降息频率有高有低，每一轮降息幅度均不小，从降息周期启动时间来看，并没有特定的规律可循；美联储降息周期均伴随着经济衰退，但是，经济衰退并非是联储降息的唯一理由，美国经济大概率已处在放缓阶段，但暂无衰退风险。另外，贸易摩擦升级加剧美国经济发展的不确定性。2019 年以来，美国制造业 PMI 指数显著回落，非农就业数据也出现趋势性回落，投资不振、消费对经济的拉动减弱，间接终结美联储对加息的预期；美国持续低迷的通胀率，为美联储创造了降息空间；近期世界贸易局势恶化，贸易和制造业发展减速，经济前景不明朗，企业投资信心减弱，施压美国经济。上述因素导致了美联储货币政策转变。回顾 2018 年至今，美联储货币政策预期可分为三个阶段，包括 2018 年 5-10月，2018 年 11 月至 2019 年 3 月和 2019 年 3 月底至今，显示向降息政策的逐渐倾斜。联储 6 月 FOMC 会议声明也暗示未来降息的可能性加强。7 月美联储正式降息，此次降息或许有预防性质在其中，但更可能演化成持续降息周期的开始。2019 年全球很多国家均开始降息，主要因为对经济前景的担忧所致，而美联储利率是全球利率的锚，降息预期造成全球宽松；美元指数走势主要受美国经济相对于其他国家相对强弱及美联储货币政策周期两个因素的影响，预计美元中期走弱，但短期因欧元更为弱势维持震荡。在美联储降息周期中，配置黄金成为较好的选择。风险提示：美国经济强于预期。 2019 年 8 月 22 日 8 月海外宏观深度报告 2 目录 1 研究背景 ........................................................................................... 4 2 美联储降息周期 ................................................................................ 5 2.1 历史上的美联储降息周期 .................................................................................................... 5 2.2 历史降息与经济衰退 ........................................................................................................... 6 3 改变美联储预期的因素...................................................................... 9 3.1 经济下行压力逐渐显露终结加息预期 .................................................................................. 9 3.2 通胀持续低迷为降息创造空间 ........................................................................................... 11 3.3 全球贸易局势恶化是降息催化剂 ....................................................................................... 13 4 美联储会怎么降息 ........................................................................... 14 4.1 第一阶段：2018 年 5 月至 10 月市场预计美联储加息周期持续 ........................................ 14 4.2 第二阶段：2018 年 11 月至 2019 年 3 月市场预计加息周期或已接近尾声 ....................... 14 4.3 第三阶段：2019 年 3 月底市场对美联储年内降息的预期上升 .......................................... 14 4.4 美联储 6 月 FOMC 会议声明提高降息预期 ....................................................................... 14 4.5 美联储 7 月会议降息 25BP，鲍威尔措辞中性 ................................................................... 15 4.6 美债收益率倒挂的信号 ..................................................................................................... 16 5 降息影响 ......................................................................................... 17 5.1 美联储利率是全球利率的锚，降息预期造成全球宽松 ...................................