2019年7月行业景气报告：整体景气趋弱，高端制造等结构性机会凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 08 月 19 日 策略研究 整体景气趋弱，高端制造等结构性机会凸显 ——2019 年 7 月行业景气报告 策略动态 ◆景气综述：7 月经济数据整体回落。7 月工业增加值同比增速下滑 1.5个百分点，固定资产投资增速下降 0.1 个百分点，基建投资（不含电力）同比增长下降 0.3 个百分点，房地产投资增速下降 0.3 个百分点，但制造业固定资产投资增速回升至 3.3%，已为连续 3 个月回升：计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业对制造业投资有所拉动。 ◆周期：在全球经济下降预期、美债收益率下行背景下，黄金持续上涨，资金避险情绪较强。7 月上旬中美贸易摩擦缓和，部分周期商品价格出现一定反弹，但随着 7 月底中美贸易摩擦再起波澜，原油价格下跌，大部分周期品价格出现下跌，包括金属铜、锌，钢铁、动力煤、水泥、化工品PVC、聚乙烯、PTA 等。房屋施工面积小幅增长，韧性仍在，但新开工边际趋缓，行业融资状况制约，预计施工面积增速还将放缓。 ◆消费：6-7 月社零增速受汽车销售因素扰动较大，7 月社零同比增长7.6%，较上月下降 2.2 个百分点，但必需消费品保持高增长。必需品包括粮油食品类、饮料类、日用品类社零增速有所提升，服装纺织、化妆品、家电类、家具类零售额增速均有较大幅度下降。汽车经过 6 月“国五”库存促销后增速大幅回落，且新能源车在 6 月 26 日之后补贴减少，销售商抢装及抢售的动机下降，7 月新能源车产销增速均有下滑。7 月猪肉价格进入快速增长阶段，鸡苗价格继续上涨，牛奶价格继续提升，五粮液终端商品价格小幅提升。柯桥纺织外贸指数下行幅度较大，贸易摩擦不确定的增加仍对纺织服装出口的改善带来压力。 ◆5G：通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019 年1-7 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升10.5%，前值上升 8.5%。2019 年 7 月手机出货量继续下降，但累计出货量同比降幅出现收窄。 ◆金融：“紧信用”的情况并未得到明显改善，7 月社融增速回落，新增信贷规模下降幅度较大。2019 年 7 月新增社融 1.01 万亿，同比少增 0.21万亿元，增速 10.70%，前值 10.92%，结构上地方政府专项债融资规模是7 月新增社融的主要支撑项；金融机构新增人民币贷款 1.06 万亿，同比少增 3975 亿，其中，企业短期贷款与票据融资同比少增 2264 亿元，长期贷款少增 1197 亿元；M1 同比增长 3.1%，前值 4.4%；M2 同比增长 8.1%，前值 8.5%，低于预期，环比降幅明显。信贷增速下降背后是房贷与企业部门中长期贷款增长疲弱，信用利差偏高，私人部门投资意愿不足。8 月16 日，央行通过改革贷款市场报价利率（LPR）形成机制，推动降低实体经济融资成本，完善从 MLF 利率到 LPR，再到商业银行贷款利率的有效传导。此举是针对实体经济降成本的重要措施，有利于信用利差的下行。 ◆风险提示：1、中国经济超预期下行；2、中美贸易摩擦升级。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-5651 3031 xiechao@ebscn.com 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) 0755-2394 6159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报2019.02.18：《2019 年 1 月金融数据超预期——2019 年 1 月行业景气报告》 2019.03.19:《基建投资增长成为下游亮点——2019 年 2 月行业景气报告》 2019.04.21:《经济企稳获确认，消费信心有所提升——2019 年 3 月行业景气报告》 2019.05.20:《地产独秀，周期下行，消费暂乏力——2019 年 4 月行业景气报告》 2019.06.23：《地产景气度下降，必需消费和5G较强——2019年5月行业景气报告》 2019.07.21：《6 月经济短期回暖，5G 投资进程加快——2019 年 6 月行业景气报告》 2019-08-19 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、行业比较观点 7 月经济数据整体回落。7 月规模以上工业增加值下滑幅度较大，当月同比 4.8%，较前值下降 1.5 个百分点；固定资产投资累计同比增长 5.7%，相比 1-6 月回升 0.1 个百分点，其中房地产投资同比增长 10.6%，继续下滑0.3 个百分点，基建投资（不含电力）累计同比增长 3.8%，相比前 6 月下降0.3 个百分点；社会消费品零售同比名义增长 7.6%，增速提高 2.2 个百分点。同期，社融增速和信贷数据也低于预期。而全球经济进入多事之秋，“经济下行压力加大”。 而另一方面，7 月制造业固定资产投资增速回升至 3.3%，已为连续 3个月回升。从结构来看，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业对制造业投资的拉动较前 6 月增加了 0.23 个百分点，纺织业和通用设备制造业对制造业投资的拖累边际加大。7 月政治局会议中提出“稳定制造业投资”，计算机通信等高端制造业投资增速提升，有望成为稳投资的重要力量。 周期：7 月房地产投资增速继续回落，基建投资增速回落，低于预期。房屋新开工增速继续回落，1-7 月房屋新开工面积累计同比增速继续下滑，同比增长 9.53%，前值 10.12%。同时房屋施工面积小幅增长，竣工面积降幅收窄，支撑地产投资韧性。考虑到后续新开工边际趋缓，预计施工面积增速将放缓，而竣工回暖趋势受到近期行业融资状况制约，延续性有待观察。2019 年 1-7 月广义基础设施建设累计投资 9.5 万亿，累计同比增长 2.9%，增速较 2019 年 1-6 月环比下降 0.05 个百分点。基建今年上半年增速回升整体偏弱，但基建作为重要的逆周期调节手段，还具有“相机抉择”的特点。7 月政治局会议中城镇老旧小区改造列入基建补短板，下半年“经济下行压力加大”，基建投资增速有望回暖。 7 月上旬中美贸易摩擦缓和，部分周期商品价格出现一定反弹，但随着7 月底中美贸易摩擦再起波澜，原油价格下跌，大部分周期品价格出现下跌，包括金属铜、锌，钢铁、动力煤、水泥、化工品 PVC、聚乙烯、PTA 等。而在全球经济下降预期、美债收益率下行背景下，黄金持续上涨，资金避险情绪较强。部分周期品价格稳定，如焦煤、玻璃仍主要受供给端影响，聚丙烯可能受垃圾分类的需求带动。7 月挖掘机销量重回双位数增长。8 月初高频数据如发电耗煤量和高炉开工率呈现小幅回暖。 消费：7 月社零同比增长 7.6%，较上月下降 2.2 个百分点，消费 6-7 月受汽车销售因素扰动较大，必需消费品保持高增长。必需品包括粮油食品类、饮料类、日用品类社零增速有所提升，服装纺织、化妆品、家电类、家具类零售额增速均有较大幅度下降。汽车经过 6 月“国