1Q24汽车电子、云端及存储类产品营收增速较快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月25日优于大市环旭电子（601231.SH）1Q24 汽车电子、云端及存储类产品营收增速较快核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.44 元总市值/流通市值31927/31927 百万元52 周最高价/最低价17.30/10.81 元近 3 个月日均成交额241.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环旭电子（601231.SH）-2022 年归母净利润同比增长 65%，汽车电子营收同比增长 72%》 ——2023-04-11《环旭电子（601231.SH）-云端及存储业务受益于 AI 算力升级，收购泰科汽车无线业务》 ——2023-03-24《环旭电子（601231.SH）-预计 2022 年归母净利润同比增长60%-70%》 ——2023-01-19《环旭电子（601231.SH）-3Q22 归母净利润同比增长 90%，汽车电子新品加速放量》 ——2022-10-271Q24 营收同比增长 3.8%，预计 2Q24 营收环比持平。1Q24 营收 134.92 亿元（YoY +3.8%，QoQ -23.9%），归母净利润 3.35 亿元（YoY +20.6%，QoQ -39.7%）。分产品看，通讯类产品营收 46.43 亿元（YoY +1.47%），消费电子类产品营收 36.70 亿元（YoY -2.17%），工业类产品营收 17.01 亿元（YoY -22.01%），云端及存储类产品营收 15.52 亿元（YoY +41.26%），汽车电子类产品营收16.29 亿元（YoY +37.73%），医疗电子类产品营收 0.92 亿元（YoY +51.26%）。公司同时发布 2Q24 经营目标，2Q24 营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据 Counterpoint数据，2Q24 全球智能手机出货量同比增长 6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以 16%市场份额位于第二位，预计 2024 全年全球智能手机出货量将同比增长 4%，AI 手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI 服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过 40 年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023 年 10 月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023 年公司汽车电子业务营收 51.37 亿元（YoY+10.18%），占总营收的 8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026 年汽车功率模组市场规模 CAGR 18%；ASAD 市场 CAGR 19%；汽车通讯市场 CAGR 11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。投资建议：由于 2023 年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑 11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收同比增长 11.3%/9.8%/10.8%至 676.64/743.20/823.29 亿元（前值：2024-2026 年为 877.04/994.37/1113.26 亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至 23.66/27.56/32.61 亿元（前值：2024-2026 年为39.77/47.02/53.01 亿元），对应 2024-2026 年 PE 分别为 14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)68,51660,79267,66474,32082,329(+/-%)23.9%-11.3%11.3%9.8%10.8%净利润(百万元)30601948236627563261(+/-%)64.7%-36.3%21.5%16.5%18.3%每股收益（元）1.390.881.071.251.47EBITMargin4.9%3.9%3.8%4.1%4.4%净资产收益率（ROE）19.4%11.5%13.2%14.5%16.1%市盈率（PE）11.317.814.712.610.6EV/EBITDA13.616.916.213.811.9市净率（PB）2.202.041.931.821.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测的假设前提公司是全球电子设计制造领导厂商，在 SiP(System-in-Package)模组领域居行业领先地位。公司主营业务包括无线通讯类产品、消费电子产品、工业类产品、云端及存储类产品、汽车电子类产品以及医疗电子类产品，盈利预测假设条件如下：通讯类产品：2023 年公司通讯类产品收入 217.99 亿元，同比下滑 14.9%，毛利率7.8%。由于 2023 年终端市场需求变化，全球智能手机出货量同比下滑，2024 年智能手机市场呈现复苏态势，预计 2024-2026 年通讯类产品收入同比增长8.6%/5.3%/5.5%至 236.63/249.11/262.88 亿元，毛利率分别为 7.8%/7.9%/8.0%。消费电子类产品：公司智能穿戴 SiP 模组产品应用于智能手表、手环、无线耳机及 XR 设备等，2023 年公司消费电子类产品收入 192.54 亿元，同比下滑 11.4%，毛利率 7.9%。考虑到全球可穿戴设备、TWS 耳机出货量呈现同比增长趋势，因此预 计 2024-2026 年 消 费 电 子 类 产 品 收 入 同 比 增 长 2.0%/4.8%/5.5% 至196.34/205.69/217.07 亿元