水晶光电(002273)公司公告点评：Q2业绩同比高增，关注AI手机+AR眼镜催化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 水晶光电（002273）公司公告点评 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 17.88 52 周股价波动（元） 8.61-20.94 总股本/流通 A 股（百万股） 1391/1358 总市值/流通市值（百万元） 24865/24279 相关研究 [Table_ReportInfo] 《微棱镜模块量产+AR-HUD 交付新车型，Q3业绩同比增长》2023.11.14 《微棱镜模块量产开启，HUD 客户拓展顺利》2023.09.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.60%-8.60%14.40%37.40%60.40%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4水晶光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.9 21.9 38.7 相对涨幅（%） 12.5 27.0 41.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:文灿 Tel:(021)23185602 Email:wc13799@haitong.com 证书:S0850523070001 Q2 业绩同比高增，关注 AI 手机+AR 眼镜催化 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 24H1 业绩预告，预计 24H1 实现归母净利润 4-4.5 亿元，同比+125%-154%，归母扣非净利润 3.8-4.2 亿元，同比+243%-280%。Q2 单季预计实现中枢归母净利润 2.46 亿元，同比+189%，环比+37%，中枢归母扣非净利润 2.3 亿元，同比+379%，环比+35%。  微棱镜、薄膜光学面板出货提升叠加降本增效带动 Q2 业绩高增。公司预计Q2 核心业绩增量来自于微棱镜二季度量产提前、薄膜光学面板出货量提升，同时，公司通过推进降本增效、提升良率和人效、稼动率挖掘等方式，综合提升公司的管理效能。  深化与北美大客户合作，AI 有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局：1）涂覆滤片产品方面，公司已获得直接大客户合作机会，实现供应链突破；2）四重反射棱镜 24 年机型下沉有望持续带来业绩支撑；3）薄膜光学面板将通过降本增效保持稳定增长；4）受益 AI 智能感知，光学升级可期。  战略卡位 AR 眼镜，反射光波导量产有望突破。AR 眼镜有望成为 AI 的最佳载体，Meta 等海外大厂加速布局，公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案上均有技术布局，其中在反射光波导领域，公司具备大规模量产制造能力，有望突破反射光波导量产难题。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 64.08 亿元/81.23 亿元/91.34 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为 8.72/11.87/14.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.63/0.85/1.02 元/每股，考虑可比公司估值水平，给予 24 年PE 估值区间 25-30x，对应合理价值区间 15.75-18.90 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游消费电子需求波动的风险，反射光波导量产不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4376 5076 6408 8123 9134 (+/-)YoY(%) 14.9% 16.0% 26.2% 26.8% 12.5% 净利润（百万元） 576 600 872 1187 1421 (+/-)YoY(%) 30.3% 4.2% 45.2% 36.2% 19.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.41 0.43 0.63 0.85 1.02 毛利率(%) 26.9% 27.8% 28.4% 29.3% 30.0% 净资产收益率(%) 7.1% 7.0% 9.2% 11.1% 11.8% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃水晶光电（002273）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比公司估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 688127.SH 蓝特光学 0.45 0.74 0.97 39.78 24.01 18.33 2382.HK 舜宇光学科技 1.00 1.84 2.20 42.19 23.28 19.41 002036.SZ 联创电子 - 0.29 0.53 - 22.70 12.49 均值 40.98 23.33 16.74 002273.SZ 水晶光电 0.43 0.63 0.85 34.91 24.04 17.66 注：收盘价为 2024 年 7 月 24 日价格，可比公司数据为 wind 一致预期；水晶光电 2024、2025 年数据为海通证券预测值； 资料来源：Wind, 海通证券研究所 公司研究〃水晶光电（002273）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 5076 6408 8123 9134 每股收益 0.43 0.63 0.85 1.02 营业成本 3665 4589 5745 6398 每股净资产 6.19 6.81 7.67 8.69 毛利率% 27.8% 28.4% 29.3% 30.0% 每股经营现金流 0.88 0.89 1.21 1.47 营业税金及附加 48 60 76 86 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 71 87 106 114 P/E 34.91 24.04 17.66 14.75 营业费用率% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% P/B 2.44 2.21 1.97 1.73 管理费用 354 429 540 603 P/S 4.13 3.27 2.58 2.29 管理费用率% 7.0% 6.7% 6.7% 6.6% EV/EBITDA 16.54 1