特宝生物(688278)公司研究报告：与Aligos共同开发乙肝新药，探索合作新模式

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 特宝生物（688278）公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 51.57 52 周股价波动（元） 31.01-69.97 总股本/流通 A 股（百万股） 407/407 总市值/流通市值（百万元） 20979/20979 相关研究 [Table_ReportInfo] 《特宝生物深度报告： 乙肝干扰素治疗龙头，深耕重组蛋白药物开发》2024.06.26 《派格宾持续放量带动业绩高增长，新产品步入收获期》2024.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.54%2.46%28.46%54.46%80.46%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4特宝生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.8 -5.6 -13.2 相对涨幅（%） -6.1 -0.5 -10.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:廖博闻 Tel:(021)23187268 Email:lbw16056@haitong.com 与 Aligos 共同开发乙肝新药，探索合作新模式 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2024 年 7 月 22 日特宝生物公众号发布公告，公司与 Aligos Therapeutics就一款针对慢乙肝治疗的口服小分子衣壳组装调节剂(CAM-E)ALG-000184 达成临床试验合作协议：将由特宝生物在中国发起一项 Ib 期临床，探索ALG-000184+派格宾+恩替卡韦对比 ALG000184+恩替卡韦或派格宾+恩替卡韦，在初治 HBeAg+和 NA 经治 HBeAg-慢乙肝患者中的药代动力学、抗病毒活性和安全性数据。  点评：1）ALG-000184 是一款潜在的 CAM-E BIC 药物。根据 Aligos 临床前研究显示，ALG-000184 能够通过加速空壳病毒形成从而降低 HBV DNA 和HBV RNA 的表达，并下调 HBcrAg、HBeAg 和 HBsAg 的形成。I 期临床研究显示，300mg ALG-000184 单药治疗慢乙肝患者的小样本数据对比标准疗法TDF 和 TAF，有更好的 HBV DNA 抑制作用（图 1）。在 EASL 公布的 II 期研究显示，针对 HBeAg+患者，300mg ALG-000184 联用恩替卡韦 72 周能够降低 1 log10 IU/ml HBsAg（中位值）。 2）特宝生物加深与 Aligos 合作，丰富乙肝治疗管线。近年来公司与爱科百发、康宁杰瑞等多家公司达成合作，引入慢乙肝或 MASH 治疗药物，加深公司肝病、代谢领域布局（表 1）。2023 年 5 月，公司与 Aligos 就利用后者 siRNA技术开发乙肝新药达成合作，本次临床共同开发深化双方连接。  盈利预测与投资建议。我们预测公司 2024-2026 年净利润分别为 7.51、10.51、14.38 亿元，同比增长 35.3%、39.8%、36.8%，EPS 分别为 1.85、2.58、3.53元。参照可比公司，我们给予公司 1-1.3 倍 PEG，对应 2024 年 37-48 倍 PE，对应合理价值区间为 68.62-89.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险; 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1527 2100 2800 3864 5307 (+/-)YoY(%) 34.9% 37.6% 33.3% 38.0% 37.3% 净利润（百万元） 287 555 751 1051 1438 (+/-)YoY(%) 58.4% 93.5% 35.3% 39.8% 36.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 1.37 1.85 2.58 3.53 毛利率(%) 88.9% 93.3% 93.2% 93.6% 93.6% 净资产收益率(%) 20.4% 29.6% 28.6% 28.6% 28.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃特宝生物（688278）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 ALG-000184 单药对比 TDF、TAF 治疗慢乙肝患者的疗效 资料来源：Aligos 投资者推介材料（2024/7），海通证券研究所 表 1 特宝生物近年来的合作情况 时间 合作对象 引入产品 针对适应症 目前临床状态 首付款 总金额 2023/12 康宁杰瑞 KN056 或 KN069 MASH 临床前 3000 万元 4.6 亿元 2023/5 Aligos siRNA 技术 HBV 临床前 700 万美元 1.09 亿美元 2020/7 爱科百发 AK0706（PAPD5/7 抑制剂） HBV I 期 1780 万元 - 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） PEG 20240722 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 300573.SZ 兴齐眼药 124.60 1.38 4.08 6.13 90.54 30.57 20.33 0.38 688578.SH 艾力斯 51.78 1.43 2.21 2.87 36.17 23.41 18.06 0.68 300357.SZ 我武生物 18.20 0.59 0.74 0.91 30.72 24.60 19.94 1.07 300558.SZ 贝达药业 31.50 0.83 1.00 1.32 37.88 31.63 23.92 1.22 平均 48.83 27.55 20.56 0.84 资料来源：Wind，海通证券研究所注：收盘价为 2024 年 7 月 24 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期；PEG 利用 2024 年 PE 计算 公司研究〃特宝生物（6882