云南铜业(000878)公司研究报告：稳健发展，优质资源助力未来增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/铜 证券研究报告 云南铜业（000878）公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 11.28 52 周股价波动（元） 9.20-15.87 总股本/流通 A 股（百万股） 2004/2004 总市值/流通市值（百万元） 22601/22600 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.55%-11.55%0.45%12.45%24.45%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4云南铜业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.3 -17.7 -16.7 相对涨幅（%） -8.6 -12.6 -13.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 云南铜业：稳健发展，优质资源助力未来增长 [Table_Summary] 投资要点：  综合有色金属龙头，铜、银产量创新高。云南铜业主要从事铜的勘探、采选、冶炼，以及贵金属和稀有金属的提取加工，还涉及硫化工和贸易等领域。公司在中国铜、金、银和硫化工生产方面地位重要，已建立完善的产业链。2023年，公司生产阴极铜 138.01 万吨、黄金 16.20 吨、白银 737.53 吨、硫酸 516.45万吨、精矿含铜 6.37 万吨，其中阴极铜和白银产量创新高。2024 年预计自产铜精矿含铜 6.72 万吨、电解铜 120.5 万吨、黄金 10.9 吨、白银 417 吨、硫酸 472.6 万吨。  成本优势显著，西南铜业搬迁优化冶炼布局。公司核心产品为阴极铜，同时生产工业硫酸等。工业硫酸销售形式大多为直销。由于地理位臵优越，公司能够以低成本运输工业硫酸产品至云南周边地区的氢钙、磷肥、钛白等行业和贸易企业，进一步提升了盈利能力。公司积极推进西南铜业搬迁项目，项目规划年产阴极铜 55 万吨，采用世界先进铜冶炼工艺和装备，可实现资源的高效综合利用，降低生产成本，符合公司建设西南、东南、北方三个铜冶炼基地规划的需要，有助于公司优化冶炼布局。  央企增持股份，优质资源持续注入。云南铜业作为中铝集团、中国铜业的唯一铜产业上市公司，致力于打造世界一流铜企业。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，中铝集团计划在 2024 年增持公司股份。公司重视矿山资源接替，2023 年投入 0.76 亿元进行矿区地质综合研究和深部找矿工作。公司目前主要拥有的矿山主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。  科技创新推动智能化转型，绿色低碳优化能源利用。2023 年，云南铜业投入科技创新资金 2.24 亿元，研发投入同比增长 8.2%。公司智能矿山、智能工厂均完成年度建设目标，多项专利获奖；易门铜业入选国家级“绿色工厂”企业，赤铜云峰等入选省级“绿色工厂”企业。各企业按要求推进清洁生产审核工作，东南铜业等企业通过清洁生产审核验收。企业清洁生产逐步完善，极大地提升了产业竞争力。  盈利预测与估值。我们预计公司将随着铜价逐步上涨，迎来业绩稳步释放，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.05、1.15 和 1.23 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 12-13 倍 PE 估值，对应合理价值区间 12.6-13.65 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。能源价格及加工费波动风险；铜价波动风险；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 134915 146985 153930 158291 161141 (+/-)YoY(%) 6.2% 8.9% 4.7% 2.8% 1.8% 净利润（百万元） 1809 1579 2107 2312 2473 (+/-)YoY(%) 178.7% -12.7% 33.5% 9.7% 7.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.90 0.79 1.05 1.15 1.23 毛利率(%) 4.8% 4.1% 4.4% 4.6% 4.8% 净资产收益率(%) 13.7% 11.4% 13.3% 12.7% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃云南铜业（000878）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键价格假设：供给端扰动频发，铜供给端或持续偏紧，供需缺口或持续扩大。我们预计铜价将维持偏强运行，24-26 年LME 铜价将分别达到 9367 美元/吨，9648 美元/吨和 9841 美元/吨。 关键产品销量假设：我们预计，公司矿产铜产量稳中有升，24-26 年公司自产铜精矿含铜分别达到 6.43 万吨/6.50 万吨/6.56万吨；阴极铜产量将分别达到 138 万吨/138 万吨/138 万吨。 表 1 云南铜业关键盈利假设 关键指标 2023 2024E 2025E 2026E 产量（万吨） 自产铜 6.37 6.43 6.50 6.56 阴极铜 138 138 138 138 价格 LME 铜价（美元/吨） 8515 9367 9648 9841 阴极铜（不含税，元/吨） 60006 66540 68536 69907 资料来源：公司 23 年年报，Wind，海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600362 江西铜业 611 1.88 2.26 2.55 10.8 9.2 8.2 0.5 000630 铜陵有色 400 0.79 0.31 0.36 12.9 10.0 8.6 1.1 601899 紫金矿业 4263 0.80 1.08 1.33 16.3 15.3 12.4 3.3 均值 1.16 1.22 1.41 13.3 11.5 9.8 1.6 注：收盘价为 2024 年 7 月 24 日价格，EPS