浪潮信息(000977)公司研究报告：业绩实现高增，多层面发力迎接大模型时代计算、存储、通信挑战

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电脑与外围设备 证券研究报告 浪潮信息（000977）公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 37.80 52 周股价波动（元） 26.62-53.43 总股本/流通 A 股（百万股） 1472/1470 总市值/流通市值（百万元） 55647/55575 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.77%-28.77%-18.77%-8.77%1.23%11.23%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4浪潮信息海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.1 0.0 3.1 相对涨幅（%） 6.8 5.1 6.0 资料来源：海通证券研究所 Tel:(021)23183969 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 分析师:魏宗 Tel:(021)23180000 Email:wz16146@haitong.com 证书:S0850524040003 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 业绩实现高增，多层面发力迎接大模型时代计算、存储、通信挑战 [Table_Summary] 投资要点：  备货导致 23 年现金流净额大幅下降，24H1 业绩高增。①2023 年营收 658.67亿元，同比-5.41%；归母净利润 17.83 亿元，同比-14.54%；扣非净利润 11.18亿元，同比-35.87%。按产品分，2023 年服务器及部件营收 652.40 亿元，同比-5.53%；IT 终端及散件营收 3.93 亿元，同比+29.77%。按地区分，2023 年国内营收 563.19 亿元，同比-6.27%；海外营收 95.47 亿元，同比+4.17%。2023年经营活动产生的现金流量净额 5.20 亿元，同比-71.30%。主要原因在于经营备货增加，采购付款增多。费用端来看，2023 年管理费用 7.65 亿元，同比+4.46%；研发费用 30.71 亿元，同比-3.95%；财务费用-2.03 亿元，同比-343.42%，主要原因是利息支出减少。②公司披露 2024 年中期业绩预告，预计 2024H1 归母净利润 5.5-6.5 亿元，同比 75.56%-107.48%；扣非 3.72-4.72亿元，上年同期亏损 117 万元。2024Q2 归母净利润 2.44-3.44 亿元，同比112.17%到 199.13%；扣非净利润 1.32-2.32，同比 182.50%到 245%。2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经公司财务部门初步测算，2024 年上半年实现营收同比增长 60%以上，2024Q2 实现营收预计在 220 亿以上，有力保障了净利润增长。  产业链风险冲击，公司积极囤货适配国产芯片，有望承接 AI 发展机遇。 上游方面，包含 CPU、GPU、内存、硬盘、主板、机箱及电源等，2019-2023年，公司应付账款分别为 114/100.12/177.54/93.01/91.48 亿元，23 年在过去 5 年中处于较低水平，美元应付账款分别为 11.37/5.87/15.36/8.03/8.64亿美元，23 年在过去 5 年中处于中等水平。2019-2023 年，预付款项分别为 0.60/0.81/0.55/1.20/8.41 亿元，2023 年预付款项大幅度提升。2019-2023年，存货分别为 85.68/109.43/224.02/150.25/191.15 亿元，23 年处于过去5 年库存较高水平。公司前 5 名供应商合计采购额 453.32 亿元，占年度采购总额 71.53%。2023 年 10 月美国升级了 AI 芯片出口管理规定，A100、H100、A800、H800 都在限制范围内，2024 年 4 月美国又公布了新的限制规则，RTX4090-D 等对华出口预计也需要申请许可证。浪潮信息与国内多家 AI 芯片企业建立合作关系，如鲲云科技、壁仞科技以及寒武纪等。我们认为公司面临上游供应商较为集中的状态，以及供应链限制的冲击，公司积极备货，适配国内 AI 芯片，为 AI 需求提升积极准备。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69635 65867 75711 84782 93247 (+/-)YoY(%) 3.9% -5.4% 14.9% 12.0% 10.0% 净利润（百万元） 2086 1783 2137 2539 2995 (+/-)YoY(%) 4.2% -14.5% 19.9% 18.8% 18.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.21 1.45 1.72 2.03 毛利率(%) 11.2% 10.0% 10.1% 10.2% 10.3% 净资产收益率(%) 12.1% 9.9% 10.6% 11.2% 11.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃浪潮信息（000977）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 面临国内知名企业竞争，公司降低人力成本，加大研发、销售提升并巩固地位。成本端，2019-2023 年，公司业务毛利率分别为 11.97%/11.70%/11.44%/11.18%/10.04%，23 年毛利率下跌，其中服务器及部件下跌了 1.13 个百分点，IT 终端及散件下跌 7.52 个百分点。利润端，ROE 分别为 9.79%/12.06%/13.07%/13.39%/9.89%。费用端，2019-2023 年销售费用支出分别为 14.39/18.64/14.61/15.09/14.55 亿元，费用率在 2%-3%之间波动；2019-2023 年研发费用支出分别为 23.48/26.35/29.21/32.30/30.71 亿元，呈现出上升趋势，费用率分别为 4.55%/4.18%/4.36%/4.65%/4.66%。2019-2023 年管理费用分别为 7.80/8.21/7.24/7.08/7.65 亿元，费用率在 1.02%-1.51%波动。 下游方面，2023 年大模型和生成式 AI 掀起了全球人工智能热潮，带来了算力