精加工技术外延，工业母机+人形机器人带来新增量

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝斯特（300580） 证券研究报告 2024 年 07 月 24 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.9 元 目标价格 20.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 499.15 流通 A 股股本(百万股) 469.42 A 股总市值(百万元) 6,439.09 流通 A 股市值(百万元) 6,055.56 每股净资产(元) 8.65 资产负债率(%) 18.25 一年内最高/最低(元) 38.50/12.85 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 精加工技术外延，工业母机+人形机器人带来新增量 深耕精密加工领域，技术迁移拓展第三梯次业务 公司成立于 1997 年，2017 年于深交所上市，2019 年拓展产品品类至涡轮增压器压气机壳。公司凭借精密加工技术起家，技术迁移至工业母机和人形机器人领域，2023 年公司成功研发行星滚珠丝杠样品，可用于人形机器人。公司已经形成精密零部件+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件三大 主要 板块 ，2023 年汽车 零部 件业 务营 收达 12.03 亿元 ，占 比达89.58%，2023 年总毛利率为 34.46%，主要原因为公司产品技术壁垒较高。 汽零业务差异化竞争，产能扩张迅速，主业优势稳固 双碳背景下轻量化是汽车行业发展大势，对于电动车，其重量下降 10kg可以使续航里程增加 2.5km。公司汽零业务通过内生+外延，向外收购苏州赫贝斯、控股易通轻量化，向内设立安徽贝斯特，打造新能源轻量化部件布局，同时依托其自身精密加工能力，专注通用性精密小件，实现差异化竞争。同时，公司于 2022 年发行可转债，加码新能源汽车产能布局，达产后可以实现年产 140 万件新能源汽车功能部件。 精加工技术迁移，工业母机+人形机器人打开新空间 丝杠将电机端旋转运动化为直线运动，分为梯形丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠。丝杠技术壁垒较高，国内企业起步较慢，目前国内中高端丝杠多为进口，但未来发展空间较为充分。丝杠三大应用场景为数控机床、机器人与生产线，以及航空航天与军工。丝杠在人形机器人价值量占比较高，以特斯拉为例，一台机器人预计有 10 个关节采用行星滚柱丝杠，4 个采取梯形丝杠，价值量占比较高。公司引进先进设备，积极研发，具备一定先发优势，截至 2024 年，公司已经可以生产 C0 级滚柱丝杠副，UP 级直线导轨副，同时，公司自主研发的可用于人形机器人的行星滚柱丝杠已经顺利出样，实现公司机器人方向产品从 0 到 1 的突破。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 16.64/21.28/25.38 亿元，实现归母净利润 3.38/4.51/5.54 亿元。采用相对估值法，选取爱柯迪、秦川机床以及恒立液压作为可比公司，24 年可比公司 PE 均值 29x，由于公司技术壁垒较高，下游人形机器人业务有望迎来快速发展，给予 24 年 PE 30 倍估值，对应目标价 20.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,097.28 1,343.25 1,663.90 2,128.27 2,537.57 增长率(%) 3.80 22.42 23.87 27.91 19.23 EBITDA(百万元) 401.05 512.91 569.85 708.21 829.41 归属母公司净利润(百万元) 228.87 263.51 338.21 450.52 553.65 增长率(%) 16.35 15.13 28.35 33.21 22.89 EPS(元/股) 0.46 0.53 0.68 0.90 1.11 市盈率(P/E) 28.13 24.44 19.04 14.29 11.63 市净率(P/B) 3.01 2.25 1.97 1.78 1.59 市销率(P/S) 5.87 4.79 3.87 3.03 2.54 EV/EBITDA 8.30 18.08 9.36 6.99 5.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-25%-9%7%23%39%55%71%2023-072023-112024-032024-07贝斯特创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕精密加工领域，技术迁移拓展第三梯次业务 ....................................................................... 4 1.1. 精加工技术底蕴深厚，能力外延带来新增量 ..................................................................... 4 1.2. 2023 年新能源车业绩释放迅速，费用管控能力较强 ...................................................... 5 2. 汽零业务产品布局全面，产能扩张迅速，主业优势稳固.......................................................... 6 2.1. 涡轮增压器用途广泛，可有效提升内燃机热效率 ............................................................ 6 2.2. 里程焦虑与节能减排需求高增，带来轻量化需求增长.................................................... 7 2.3. 内生增长+外延并购，打造新能源业务全面布局 .............................................................. 8 3. 精加工技术迁移，工业母机+人形机器人打开新空间................................................................ 9 3.1. 丝杠行业下游应用场景广阔，壁垒较高 .............................................................................. 9 3.2. 公司精加工技术基础深厚，实现 0 到 1 的突破............................................................... 11 4. 投资建议 ..............................