7月逆回购利率和LPR下调点评：短端稳增长，长端防风险

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 07 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 短端稳增长，长端防风险 ——7 月逆回购利率和 LPR 下调点评 [Table_Summary] 投资要点：  7 月 22 日，中国人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场 7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由 1.8%调整为 1.7%；同时，央行公告，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。而后，7 月 LPR 报价出炉，1年期 LPR 报 3.35%，上次为 3.45%；5 年期以上品种报 3.85%，上次为 3.95%。  短端利率降息，意在稳增长。虽然我国长期经济的增长潜力较大，但短期来看，金融、经济数据均偏弱，指向短期经济内生动力有待提振。本轮同时调降 7 天逆回购利率和 1Y/5Y LPR，将有助于降低实体部门融资成本，稳定融资需求。  政策利率框架，也有调整。同时，招标方式调整为固定利率，将明显强化 7天逆回购利率的政策属性，是货币政策框架调整中的重要一环。MLF 的政策利率属性也会随之淡化。而且随着 MLF 的淡化，过去 LPR 与 MLF 挂钩的机制预计也将在引导下逐步调整。本次 LPR 报价随着 7 天逆回购利率下调迅速作出相同幅度的调整（而 7 月 15 日的 MLF 利率保持平稳），或已表明 LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。  长端利率管理，意在防范风险。央行今日也宣布自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。加上之前的借入国债卖出操作，预示着政策上也会加强对长端国债利率的管理，防范债市未来调整的风险。  风险提示：海外经济政策超预期、房地产市场超预期 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 短端利率降息：意在稳增长 ....................................................................................... 3 2. 政策利率框架：也有微调 .......................................................................................... 4 3. 长端利率管理：防范风险 .......................................................................................... 5 4. 降息周期继续 ............................................................................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 月 22 日，中国人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场 7 天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由 1.8%调整为 1.7%；同时，央行公告，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。而后，7 月 LPR 报价出炉，1 年期 LPR 报 3.35%，上次为 3.45%；5 年期以上品种报 3.85%，上次为 3.95%。我们的点评如下： 1. 短端利率降息：意在稳增长 虽然我国长期经济的增长潜力较大，但短期来看，金融、经济数据均偏弱，指向短期经济内生动力有待提振。从近期数据来看，经济仍需积极政策稳固，由此货币政策积极加码宽松来扩需求、稳增长。比如 6 月金融数据显示，新增人民币贷款同比少增 9200亿元，M2、M1 增速均创数据统计以来的新低；制造业 PMI 已连续两个月低于荣枯线；二季度实际 GDP 增速放缓至 4.7%，低于 5%的全年增长目标。数据均指向短期经济存在波动，需求仍需进一步巩固。另外，如果考虑到通胀数据，当前实际利率水平依然偏高，继续降低实体融资成本也有必要。 本轮央行下调 7 天逆回购利率 10bp 至 1.7%，是 2023 年 8 月以来首次调整；1 年期 LPR 和 5 年期以上 LPR 利率跟随下调 10bp，幅度一致。降低以逆回购为代表的银行间利率可以降低银行负债端成本，LPR 利率调降会直接影响实际执行的贷款利率，因此本轮降息将有助于降低实体部门融资成本，稳定融资需求。 图1 2024 年 6 月人民币信贷分项：仅票据融资同比多增（亿元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 5Y 以上 LPR 继续下调，支持房地产市场平稳发展。结合今年 2 月的 LPR 调整，今年以来 5 年期以上 LPR 利率已经下调了 35bp。5 年期以上 LPR 利率是企业中长贷和个人住房贷款定价的参考基准，近年随着房地产市场供求关系变化，居民加杠杆动力减弱，继续下调 5Y LPR 能够带动存量和增量的房贷降成本，支持房地产平稳健康发展。5月以来各地房地产优化调整政策密集落地，带动近两月房地产销售表现边际改善，结合来看，稳地产方面的政策仍在加码，效果可以继续观察。 -8000-6000-4000-2000020004000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷2024年6月同比多增2024年5月同比多增 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 5 年期以上 LPR 和 1 年期 LPR（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 政策利率框架：也有微调 除了利率降息外，央行将公开市场 7 天逆