海尔智家(600690)引领新质全球化，空间仍可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海尔智家 600690.SH ⚫ 新质全球化代表，海外成绩斐然。海尔自 2005 年起就实施全球化战略，坚定的选择了品牌整体出海，经历了出口、本土化、品牌运营三个阶段，先后通过收购AQUA、斐雪派克、GEA、CANDY 获取渠道体系与品牌知名度，打入了日本、澳新、北美与欧洲市场。目前公司全球化运营已经进入收获期，形成了“产品+产能+品牌”三位一体的出海布局，成为了全球白电龙头公司，根据欧睿销量口径数据显示，2023 年海尔系大家电在全球市占率为 17.2%，居世界第一。 ⚫ 全球三位一体布局，出海讲究因地制宜。北美市场：海尔收购 GEA 后在北美地区实现产品与渠道多方面协同，2023 年海尔系销量市占率 24.8%，居北美首位；欧洲市场：“ Haier+CANDY”双品牌运营，整体处于欧洲市场中游位置，二者主打性价比，更加契合东欧市场；南亚与东南亚市场：与 AQUA 协同布局，通过推出符合当地生活的差异化产品获取市场份额；日本与澳新市场：日本市场本土品牌忠诚度高，通过“Haier+AQUA”双品牌协同战略打开日本市场；澳新市场收购斐雪派克后技术协同效应显著，助力海尔系成为澳洲市场销量市占率第一。 ⚫ 打造全球协同体系，出海曲线方兴未艾。目前海尔在全球范围内已具有较高的本土化研发、生产与品牌运营能力，形成了研发协同、采购协同、供应链协同、营销协同的全球化体系。未来将通过海外品牌提升、产品创新与渠道建设推动公司新一轮的海外发展。同时在海外业务盈利能力方面也有望提升，过去 GEA 与 CANDY 在北美及欧洲地区与头部品牌收入体量有差距，未来随着规模提升，与海尔进行全球协同，有望进一步降本。同时海尔在不断进行品牌提升，推出高端化产品提升盈利水平。 ⚫ 公司长期坚持全球化布局，品牌与渠道积淀深厚，目前已成为全球大家电行业龙头，未来公司在全球市场市占率仍有提升空间，且经营效率与盈利能力有望进一步增强，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 193.56、220.38、253.30 亿元，根据可比公司平均估值水平，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 30.75 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外产业运营风险、汇率波动 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 243,579 261,428 280,744 304,145 329,295 同比增长(%) 7.3% 7.3% 7.4% 8.3% 8.3% 营业利润(百万元) 17,845 19,880 23,002 26,188 30,101 同比增长(%) 12.3% 11.4% 15.7% 13.9% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 14,712 16,597 19,356 22,038 25,330 同比增长(%) 12.5% 12.8% 16.6% 13.9% 14.9% 每股收益（元） 1.56 1.76 2.05 2.33 2.68 毛利率(%) 31.3% 31.5% 31.5% 31.6% 32.0% 净利率(%) 6.0% 6.3% 6.9% 7.2% 7.7% 净资产收益率(%) 17.0% 16.9% 16.7% 15.9% 15.6% 市盈率 17.1 15.2 13.0 11.4 9.9 市净率 2.7 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月17日） 26.66 元 目标价格 30.75 元 52 周最高价/最低价 33/19.86 元 总股本/流通 A 股（万股） 943,811/943,811 A 股市值（百万元） 251,620 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2024 年 07 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.14 -11.78 -4.27 19.74 相对表现% -0.98 -10.8 -2.48 29.19 沪深 300% 2.12 -0.98 -1.79 -9.45 周振 zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn 引领新质全球化，空间仍可期 买入 （首次） 海尔智家首次报告 —— 引领新质全球化，空间仍可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 新质全球化代表，海外业务成绩斐然 .............................................................. 5 全球三位一体布局，出海讲究因地制宜 .......................................................... 8 北美市场：与 GEA 实现品类、渠道多方协同 ..................................................................... 8 欧洲市场：与 CANDY 双品牌运营，重点发力东欧 .......................................................... 12 新兴市场：与 AQUA 协同布局，推出差异化产品 ............................................................. 15 日本与澳新市场：通过收购打破品牌认知障碍 ................................................................. 17 打造全球化协同体系，出海曲线方兴未艾..................................................... 19 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 23 盈利预测 .......................................................................................................................... 23 投资建议 ....................................................................