国力股份(688103)公司点评报告：海外新能源实现突破，特种领域有望助力公司加速发展

公 司 研 究 2024.07.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国 力 股 份 （ 688103） 公 司 点 评 报 告 海外新能源实现突破，特种领域有望助力公司加速发展 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 刘明洋 登记编号：S1220524010002 联系人 黄凯伦 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他电子Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 36.56 总市值(亿)(元) 35.07 52 周最高/最低价(元) 66.50/26.30 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件:公司控股子公司国力源通于近日收到一家国外知名汽车制造企业关于供应模块化轻量化配电装置的项目定点通知书。 中标约 1.6 亿欧元国际项目，配电装置迎来大订单 国力源通收到国外汽车制造企业两个项目的定点通知书，确认为其纯电项目和插混项目供应模块化轻量化配电装置，预计从 2025 年开始交付，生命周期均为 6 年，总金额约为 1.60 亿欧元（含税）。中标的产品是公司经过两年多时间研发打磨的模块化轻量化配电装置，该配电装置采用了公司最新研制的 800-1000V 直流电压等级的 Y 系列高压直流接触器，实现了降本、小型化、轻量化的先发优势。预期该项目将对公司未来业绩产生积极影响。 新能源汽车及充电设施领域，公司主要产品为高压直流接触器，面对行业竞争加剧、产品降价压力，公司积极实施降本增效，研发 Glactor 接触器和IBDU 智能控制盒模块，通过产品创新提升市场竞争力。随着 24 年新能源汽车需求恢复，公司竞争力增强，预期未来公司业绩将得到改善。 深耕电子真空器件制造，下游覆盖广阔 公司历经二十多年的发展和积淀，建立了完整的电子真空器件核心技术平台，下游覆盖航天航空及军工（占 23 年营收 10.41%）、半导体设备（15.24%）、新能源汽车及充电设施领域（43.04%）、光伏风能及储能（7.82%）、传统能源（15.7%）、安检和辐照（3.76%）等行业，产品包括陶瓷真空电容器,陶瓷高压真空继电器,高压直流接触器,陶瓷真空开关管,交流接触器等。 23年和24Q1，公司分别实现营收6.92和1.44亿元（同比-1.12%和+11.93%），归母净利润为 6419 和 416 万元（同比-24.85%和-63.59%），毛利率为 36.48%和 28.34%（同比-2.37pcts 和-13.64pcts），净利率为 9.2%和 3.11%（同比-3.12pcts 和-5.39pcts）。受新能源汽车行业竞争加剧影响，公司毛利率下降，23 年发行的可转债使财务费用增加，影响公司业绩释放。 特种控制盒实现批产交付，军品业务腾飞在即 公司的国产军用真空继电器较早进入军品供应市场，近年又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充。公司的特种业务控制盒产品也满足了客户轻量化要求，获得客户高度认可并在持续交付当中。在军工行业国产化背景下，国产军品需求扩大，公司长期业绩有望迎来高增。 半导体领域验证持续突破，广阔市场未来可期 半导体设备制造领域，公司生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器。公司主要竞争对手均为国外品牌，产品具有性能与国外竞争对手基本相当、生产成本较低的优势。24 年，公司与北方华创、中微公司、H 公司及其他国内外头部半导体设备制造商的产品验证取得阶段性进展，在24 年的供货量有所增加。随着国产替代趋势的加速发展以及公司真空电容器产品的良率不断提高，预计 24 年公司在半导体领域的收入会持续增长。 盈利预测：公司是国内电子真空器件领军企业，具有较强的核心竞争力，业绩持续向好。预计公司 2024 年至 2026 年的归母净利润分别为 0.94、1.70、方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -60%-47%-34%-21%-8%23/7/1823/10/1724/1/1624/4/1624/7/16国力股份沪深300国力股份(688103) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.98、1.77、2.41 元，对应 PE 分别为 37.36、20.60、15.16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，税收政策变化可能带来的风险，研发与技术创新不及预期的风险，应收款项回收风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 692 903 1215 1612 (+/-)% -1.12 30.42 34.55 32.74 归母净利润 64 94 170 231 (+/-)% -24.85 46.26 81.31 35.87 EPS (元) 0.67 0.98 1.77 2.41 ROE(%) 5.70 7.82 12.71 15.29 PE 73.70 37.36 20.60 15.16 PB 4.21 2.92 2.62 2.32 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 国力股份(688103) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有： 1）直流接触器：下游主要为新能源车及充电设施，市场空间广阔，预计 24-26 年收入增速为 34.77%、40.2%、39.87%； 2）交流接触器：下游主要是风光电储领域，行业长期向好，预计 24-26 年收入增速为 29.48%、34.55%、30.2%。 3）继电器：下游主要为军工领域，国产化背景下，公司长期业绩有望迎来高增，预计 24-26 年收入增速为 29.64%、30.26%、29.19%。 图表1:公司业务拆分及预测表 单位/百万 公司业务拆分 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 真空有源器件 29.76 38.82 50.57 65.79 接触点组 59.80 74.55 93.51 116.22 49,9 直流接触器 262.05 353.16 495.14 692.55 交流接触器 118.21 153.06 205.94 268.14 开关管 38.90 46.63 63.10 75.55 继电器 125.08 162.16 211.23 272.89 电容器 40.28 52.68 69.11 89.92 其他业务 18.17 21.78 26.18 31.43 YOY(+/-)% 真空有源器件 22.50% 30.45% 30.24% 30.10% 接触点组 14.90% 24.67% 25.44% 24.28% 直流接触器 -16.32% 3