皇马科技(603181)发布第二期员工持股计划(草案)，在建项目为公司发展奠定基础

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Jul 2024 皇马科技 Zhejiang Huangma Technology (603181 CH) 发布第二期员工持股计划（草案），在建项目为公司发展奠定基础 Publish draft plan of second employee stock ownership & Project lays the foundation for development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.69 目标价 Rmb13.65 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb5.12bn / US$0.70bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.89mn 发行股票数目 588.70mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb11.78-Rmb8.41 注：现价 Rmb8.69 为 2024 年 7 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.4% -5.2% -21.5% 绝对值（美元） -10.5% -5.6% -22.9% 相对 MSCI China 24.2% 30.8% 22.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 1,894 2,212 2,527 3,078 (+/-) -13.2% 16.8% 14.3% 21.8% 净利润 325 381 474 593 (+/-) -31.9% 17.2% 24.5% 25.2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.55 0.65 0.80 1.01 毛利率 24.6% 25.5% 25.4% 25.4% 净资产收益率 11.8% 12.6% 13.5% 14.5% 市盈率 16 13 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  发布第二期员工持股计划（草案）。7 月 17 日，公司发布第二期员工持股计划（草案）。本员工持股计划设立时资金总额不超过 6479.7920 万元。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过 1338.8 万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额 58870.00 万股的 2.27%。本员工持股计划购买股票的价格为 4.84 元/股，购买价格不低于下列价格较高者：1、本员工持股计划草案公布前 1 个交易日的公司股票交易均价的 50%，为4.35 元/股；2、本员工持股计划草案公布前 20 个交易日的公司股票交易均价的 50%，为 4.54 元/股。本员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体如下：公司需达到下列两个条件之一：（1）以 2023 年的销售量为基数，2024 年的销售量增长率不低于 10.00%；（2）以 2024 年的销售量为基数，2025 年的销售量增长率不低于 10.00%。  24Q1 扣非净利润同比增长 37.35%。24Q1，公司实现营收 5.32亿元，同比增长 23.07%；实现归母净利润 8791 万元，同比增长 11.49%；实现扣非净利润 8133 万元，同比增长 37.35%。24Q1，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂实现产量40940.54 吨，实现销量 40441.30 吨，实现营收 5.32 亿元。其中，战略性新兴板块实现销量 10550.03 吨，实现营收 1.40 亿元。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。功能性电子化学品、UV 光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，新能源胶树脂、MS 树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。  在建项目为公司发展奠定基础。皇马开眉客年产 33 万吨项目（一期）项目年产 16.85 万吨高端功能新材料（6 万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5 万吨炔二醇及相关产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品），副产 1.5 万吨氨水。该项目土建于 2023 年年中开始施工，正按照项目进度顺利推进，其中一期项目预计将于 2025 年底前实现试生产。一期项目达产后，预计年可新增销售收入约 32 亿元，利润约 4.1 亿元，税收约 1.7亿元。  盈利预测与投资评级。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.81、4.74 和 5.93 亿元，结合可比公司估值，我们给予 2024年 21 倍 PE，对应目标价 13.65 元，我们维持“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争风险；环境保护风险；安全生产风险。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 708090100110Price ReturnMSCI ChinaJul-23Nov-23Mar-24Volume 18 Jul 2024 2 [Table_header2] 皇马科技 (603181 CH) 维持优于大市 表1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 回天新材 300041.SZ 7.39 0.68 0.53 0.60 0.70 24 19 12 11 利安隆 300596.SZ 25.25 2.29 1.58 2.09 2.59 24 19 12 10 江化微 603078.SH 13.60 0.36 0.27 0.34 0.45 58 59 39 30 平均 35 32 21 17 资料来源：WIND，海通国际，股价为2024年7月17日收盘价，每股收益均为WIND一致预期 18 Jul 2024 3 [Table_header2] 皇马科技 (603181 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测