锂电池行业的关键变量

《锂电池行业的关键变量》 证券研究报告 （优于大市，维持） 吴 杰（公用事业&电力设备及新能源首席分析师） SAC号码：S0850515120001 马天一（电力设备及新能源联席首席分析师） SAC号码： S0850523030004 余玫翰 （电力设备及新能源分析师） SAC号码:S0850523080002 胡惠民 （电力设备及新能源分析师） SAC号码:S0850523050001 2024年7月18日 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总结 我国汽车工业起步晚，保有量提升空间广阔。参考发达国家：美国、德国、日本2022年汽车千人保有量分别为821、633、628辆，2022年我国汽车千人保有量仅为226辆，提升空间大。 人口结构拐点≠汽车销量拐点。参考日本，适龄人口拐点到来，汽车销量和保有量都在提升，且维持了10-20年。人口结构看，中国拐点开始，接近日本85年，从人均GDP看，中国接近日本93年。85年之后，日本汽车销量增长了15年，幅度44%达到最高点821万辆，93年之后则增长了7年，幅度8%至821万辆。 新能源车仍将增长，电池需求空间仍大。2023年全球新能源汽车累计销量1456万辆，同比+35%，我们预计到2030年增长到1988万辆。根据SNE和EV TANK数据，2023年动力电池出货量为865.2GWh，yoy+26%。我们预计2030年动力电池出货量为3409GWh，CAGR为21.6%。 储能需求补欠账，改善电池需求。2023年国内的光伏装机增速快，导致相应配储需求增加，储能并网增速快，总计并网46GWh，yoy+182%。我们预计2024年由于集中式光伏增速有限，配储需求增长有限，2024年储能装机或达87GWh，yoy+87%，出货量预计在156GWh，yoy+69%。目前主要是集中式光伏需配储，分布式光伏配储需求较少，未来，我们认为，随着电网压力增大，分布式光伏补欠账的可能性大。同时，未来随着调节压力增大，功率配比及储能时长配臵需求或增大，储能未来仍能保持高景气。我们预计2030年储能出货规模为3234GWh，CAGR为66%。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总结 我们预计2024年动力&储能电池总计出货量1405GWh，yoy+29.6%，预计2025-26储能或发力。我们预计到2030年总计出货量为7180GWh。虽然在2023-2024年锂电池由于供过于求，行业盈利有压力，但展望到2030年，锂电池行业在未来仍是相对而言一个不可多得的高增长赛道，随着产能放缓，产业链盈利能力或有改善，建议关注其产业链的投资机会。 投资建议：建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达、孚能科技、瑞浦兰钧、鹏辉能源、派能科技。 风险提示：储能&动力电池增速不及预期，价格战激烈程度超出预期；新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。 1、新能源车需求仍有增长空间 2、储能需求补欠账，改善电池需求 3、投资建议 4、风险提示 目录 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 汽车：借鉴海外，汽车增量空间充足 0100200300400500600700800900美国千人保有量（辆） 日本千人保有量（辆） 中国千人保有量（辆） 德国千人保有量（辆）  我国汽车工业起步晚，保有量提升空间广阔。参考发达国家：美国、德国、日本2022年汽车千人保有量分别为821、633、628辆，近年来保持稳步提升趋势，2022年我国汽车千人保有量仅为226辆，提升空间大。 图：日本汽车千人保有量及人均GDP 图：中美德日汽车千人保有量 资料来源：日本统计局，日本自动车工业协会，世界银行，公安部，国家统计局，中国汽车工业年鉴，美国交通运输部，海通证券研究所 0500010000150002000025000300003500040000450000100200300400500600700日本千人汽车保有量（辆，左轴） 中国千人汽车保有量（辆，左轴） 日本人均GDP基于购买力平价现价（美元，右轴） 中国人均GDP基于购买力平价现价（美元，右轴） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 汽车：人口结构拐点≠汽车销量拐点  人口结构拐点≠汽车销量拐点。参考日本，适龄人口拐点到来，汽车销量和保有量都在提升，且维持了10-20年。 图：日本汽车千人保有量及25-44岁人口占比 图：日本汽车销售量及25-44岁人口占比 资料来源：日本统计局，日本自动车工业协会，海通证券研究所 0100200300400500600700202224262830323425-44岁人口占比（%，左轴） 千人汽车保有量（辆，右轴） 0102030405060700510152025303525-44岁人口占比（%，左轴） 千人汽车销量（辆，右轴） 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 汽车：住房投资和人均GDP增长或是主因  日本上升的原因：1、买房需求变化，2、人均GDP仍在上升 图：1990-2010年日本建筑投资&新屋开工下降 图：日本汽车销售量和人均GDP 资料来源：WIND，日本自动车工业协会，世界银行，海通证券研究所 050001000015000200002500030000350004000045000500000100200300400500600700800900日本汽车销量（万辆，左轴） 日本人均GDP基于购买力平价现价（美元，右轴） 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本:新屋开工:户数（左轴） 日本:建筑投资:建筑（亿日元，右轴） 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4 汽车：日本汽车销量自2007年后与报废量趋于一致  新车销量在2007年左右开始跟报废量趋于一致。日本目前汽车销量稳定在600万辆/年，基于人口1.2亿，占比是5%，但在2000年附近一度达到过800万辆/年，相对人口1.2亿占比7%。自2007年后日本汽车销量和报废量趋于一致。 图：日本汽车销量和报废量基本同步 图：日本汽车销量增速和GDP增速 资料来源：日本自动车工业协会，世界银行，海通证券研究所 01002003004005006007008009000100200300400500600700800900日本汽车销量（万辆，左轴） 日本汽车报废量（万辆，右轴） -10%-5%0%5%10%15%日本汽车销量增速 日本GDP增速 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.5 汽车：中国对比日本，处于哪个阶段  人口结构看，中国拐点开始，接近日本85年，从人均GDP看，中国接近日本93年。85年之后，日本汽车销