宏观经济周报：海内外政策转向窗口期或临近

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com  就外围环境而言，美国方面，6 月 CPI 同比增速进一步下降且不及预期，环比增速转负，特别是核心 CPI 中粘性较强的住房分项环比增速明显回落，二手车分项环比降幅也持续扩大。随后公布的PPI 数据超预期上涨，但主要是贸易服务分项季节性上涨所致，并不影响后续整体回落趋势。素有恐怖数据之称的零售同比和环比增速均超预期，但较前值有所下降。鉴于经济扩张降温及通胀趋势性回落的现实，褐皮书对未来 6 个月美国经济放缓的预期，以及鲍威尔公开表态相对鸽派，市场预期美联储极有可能在 9 月开启降息。另外，欧洲方面，德国 7 月投资者信心指数超预期下降，显示这一欧洲最大经济体的复苏之路仍然崎岖。在最新的议息会议上，欧央行料按兵不动，像此前官员所述需要更多数据再确定下一步行动。  就国内环境而言，出口增速在外需韧性和基数效应下超预期上行且短期仍有支撑，进口增速则继续受制于内需。有效需求不足的问题也反映在了经济数据中，未来政策加快落地下生产强于需求的局面有望进一步改善。金融数据方面，6 月新增社融同比少增，信贷是主要拖累，居民端依旧受困于前期房地产销售而未见改善，企业端受融资需求不足影响的同时，金融“挤水分”作用犹在。M1 和M2 同比增速均创历史新低，既要认识到当下企业经营活力不足和“存款搬家”对于数据的影响，也要看到随着我国经济发展和转型，此前对于金融总量的关注应该逐步淡化，利率等价格手段后续应该会在调控经济上得到更充分的发挥。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交进一步回落，农产品批发价格 200 指数延续反弹。中游方面，钢铁价格震荡走高，水泥价格有所下降。上游方面，煤炭价格低位震荡，有色金属价格多数下行，黄金价格走高，原油价格维持震荡格局。 风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 海内外政策转向窗口期或临近 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 07 月 18 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 9：国内铝、铅、锌价格 图 10：国际铝、铅、锌价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 11：国内贵金属价格 图 12：国际贵金属价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 4 of 7 图 13：高炉开工率 图 14：主要钢铁产品产能利用率 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 15：螺纹钢和热卷价格 图 16：螺纹钢和热卷库存 资料来源：iFinD，渤海证券研所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 17：农产品批发价格指数 图 18：国际原油价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 7 图 19：30 大中城市商品房成交面积 图 20：30 大中城市商品房成交面积（分类统计） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 21：100 大中城市供应土地面积 图 22：100 大中城市成交土地楼面均价 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 6 of 7 分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精