淮北矿业(600985)深度报告：各项指标领先跑，精煤产率有攀升

证券研究报告 | 公司深度 | 煤炭开采 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 淮北矿业(600985) 报告日期：2024 年 07 月 17 日 各项指标领先跑，精煤产率有攀升 ——淮北矿业深度报告 投资要点 ❑ 公司概况：国有华东龙头企业，净资产收益率在行业中保持领先 淮北矿业是安徽省属的国有煤炭企业，实际控制人为安徽省国资委。公司资源禀赋优势明显，截至 2023 年底，公司总可采煤炭储量达 20.46 亿吨。2023 年公司主营业务（煤化工和煤炭业务）分别同比下降 5.28%和 14.75%，整体占总营业收入的比重为 43.37%。主营业务利润下滑推动 2023 年公司整体毛利润为 138.49亿元，同比下降 13.38%。公司 ROE 高于行业平均水平，资产负债率处于较低位置，同时公司 P/E 和 P/B 低于行业值。 ❑ 煤炭业务：优质焦煤生产领军企业，板块营收保持稳增长 公司 2019 年-2023 年煤炭板块营收保持稳健增长。虽然 2023 年煤炭价格震荡回落，但公司煤炭板块盈利稳定。同时，公司在建矿井陶忽图煤矿煤质优良，预计在“十四五”期间完成建设并投产，项目达产后实现利润总额约为 10.4 亿元。炼焦精煤方面，产率连年攀升，2023 年精煤产率 52.34%，同比提高 2.14 个百分点，其营业收入占总煤炭业务收入比重显著。公司专注长协机制，降低价格波动风险，同时有着高于行业水平的吨煤毛利。 ❑ 煤化工业务：成本价格下行，盈利能力有望回升 公司煤化工业务的主要产品为焦炭和甲醇。2023 年原料煤价格下跌，煤化工业务成本下降。但与此同时由于产品自身市场价格下降，营业收入与营业利润分别同比下降 14.75%和 9.05%。同时，公司手握五个在建工程，积极谋划乙醇、焦炭副产品、氢气等产业链延伸项目，持续扩展和延伸产业链。由于经济不断复苏以及地产利好政策，未来焦炭价格有望上涨从而推动公司盈利能力。同时截至2023 年“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”未完全达产,预计达产后会进一步增加甲醇产量，并推动营业收入增长。 ❑ 盈利预测与估值 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 65.02、72.66、83.61 亿元，同比增长+4.46%、+11.75%、+15.06%。2024-2026 年每股收益分别为 2.41、2.70、3.10 元/股。现价对应 2024 年 PE 为 6.27 倍，低于可比公司平均 PE8.17 倍。现价对应2024 年 PB 为 0.97 倍，低于可比公司平均 PB1.01 倍。相较于可比公司，淮北矿业的整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 经济恢复不及预期、炼焦煤价超预期下跌、产能释放不及预期、政策风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：程娇翼 执业证书号：S1230521020002 chengjiaoyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.87 总市值(百万元) 40,048.76 总股本(百万股) 2,693.26 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,592 78,086 80,479 86,754 (+/-) (%) 6.31% 6.11% 3.07% 7.80% 归母净利润 6,225 6,502 7,266 8,361 (+/-) (%) (11.21%) 4.46% 11.75% 15.06% 每股收益(元) 2.31 2.41 2.70 3.10 P/E 6.55 6.27 5.61 4.87 资料来源：浙商证券研究所 -16%0%16%32%48%64%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/07淮北矿业上证指数淮北矿业(600985)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：华东龙头企业，各项指标在行业中保持领先 ........................................................................ 4 1.1 资源禀赋好，具有明显区域优势 ...................................................................................................................................... 4 1.2 公司毛利率下降，但基本面优势凸显 .............................................................................................................................. 5 2 煤炭业务：优质焦煤生产领军企业 ............................................................................................................ 7 2.1 焦煤市场供需稳定，其稀缺性有望更加突出 ................................................................................................................... 7 2.2 精煤战略铸就业绩稳健性，产能增长未来可期 ............................................................................................................... 8 3 煤化工业务：成本价格下行，盈利能力有望回升 .................................................................................. 12 3.1 煤化工产品工艺精湛，生产流程精密 ............................................................................................................................ 12 3.2 原料煤价格整体下降，煤化工业务营业成本下行 ....................................................................................................