医药行业2024年中期策略：估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医药医药行业 2024 年中期策略领先大市-B(维持)估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性2024 年 7 月 17 日行业研究/行业中期策略医药板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级600976.SH健民集团买入-B000739.SZ普洛药业买入-B301301.SZ川宁生物增持-B300294.SZ博雅生物买入-B002020.SZ京新药业买入-B相关报告：【山证医药】全球血液制品行业景气持续，新浆站和新品种共振蓝海可期-血液制品报告 2024.5.21【山证医药】以创新破卷，以成长而立-2023 年中期策略 2023.7.25分析师：邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com投资要点：估值“扩张-收缩”再平衡逐步完成。2019 年 1 月-2020 年 12 月，随着核心资产、创新药&械、医疗服务等板块上涨，A 股医药生物指数获得 112%的涨幅，其中估值扩张了 86.4%，A 股医药板块在 2018 年-2020 年估值持续提升，到达历史极大值附近，随后进入超过 3 年的下跌调整时期。2021 年 2月 9 日至 2024 年 6 月 23 日，A 股医药生物指数下跌 56.25%，估值收缩了 50%。目前 A 股医药板块 PE24.87 倍，估值水平处于近 10 年以来的历史较低水平，估值再平衡过程逐步完成。追逐创新变得更加理性，未来研发更加重视临床价值。研发创新既是时代需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，2019-2021 年资本对创新药&械的投入堪称狂热，资本涌入带来临床前和临床研究的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆的重复投入和内卷。随着：1、政策逐步收紧压缩临床价值不大、竞争激烈的伪创新药的生存空间，2、资本市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性；未来研发创新将更加健康，研发更加重视临床价值。内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，极致性价比的产品与服务将会胜出。人口老龄化程度将持续加深，医保支出压力持续增大，国内内需将持续追求高性价比。仿制药数轮集采之后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟之后，通过国家医保谈判的高性价比创新药获得了更多的市场空间。医疗器械集采，推动国产产品进行进口替代。医药分家，零售药房将有望承接更多的处方药外流。便宜的中成药，治未病的中医，花小钱办大事的康复医疗等亦将获得更好的市场机会。出海：艰难但是必经之路。中国原料药企业已经深度参与全球化竞争，大型 CXO 行业龙头虽然受到地缘政治的影响，但大量中小型 CXO 公司凭借其过硬的技术实力和高效的服务优势，仍有不错的海外市场空间。高端定制化医疗耗材代工行业突破 0-1 的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业正在逐步通过 license out，参与国际多中心临床，申报生物类似药在美国、欧洲上市等积累起重要经验。投资策略：持续 3 年的调整，目前医药板块估值处于历史底部。反腐对行业的冲击逐步减弱，下半年板块盈利有望恢复，预计会获得相对于大盘的超额收益。1）创新药/仿制药：看好创新药国内外商业化及创新业务转型的创仿药企,推荐京新药业。2）原料药：看好抗生素、特色原料药高景气及合行业研究/行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2成生物学业务落地带来增量的原料药企业，推荐川宁生物、普洛药业。3）血液制品：看好采浆量提升及血液制品新品种上市带来增量的企业，推荐博雅生物。4）中药:看好新一版基药目录中药数量增加带来市场扩容的企业，推荐健民集团。风险提示：市场流动性风险、医药政策风险、汇率波动风险、地缘政治影响行业研究/行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 投资策略：估值再平衡逐步结束................................................................................................................................... 62. 政策持续鼓励创新，医保基金账户收入同比保持增长...............................................................................................72.1 1~4 月医保基金收入同比保持增长...........................................................................................................................72.2 医改重点工作任务再次强调深入推广“三明经验”........................................................................................... 113. 创新药借船出海渐入佳境，仿制药集采走进下半场.................................................................................................123.1 前 5 个月创新药 License out 交易数量热度不减..................................................................................................123.2 仿制药集采走进下半场，企业殊途寻路各自精彩............................................................................................... 154. 大宗抗生素原料药景气持续，特色原料药品种爆发，合成生物学加速落地.........................................................204.1 国内大宗抗生素原料药价格复苏明显, 特色原料药品种迎来爆发期................................................................ 204.2 国内合成生物学市场规模快速扩容，商业化落地正当其时。........................................................................... 215. 血液制品行业采浆