资源整合协同共赢，精细化运营降本增效

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 德邦股份(603056) 资源整合协同共赢，精细化运营降本增效 投资要点： ➢ 德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年 公司深耕快运二十余年，成为中高端零担行业领头企业。2022 年京东完成对公司的收购，京东物流成为公司实际控制人。公司业务结构以快递与快运业务双轮驱动，2017-2023 年营业收入复合增速约为 10.1%。 ➢ 零担运输行业：万亿市场具备成长潜力，格局红利初显 销售商业体系的变革和制造业供应链的升级有望驱动零担万亿规模的中长期增长，2023 年我国零担整体市场规模达到 1.67 万亿，到 2027 年零担市场规模有望达到 1.80 万亿，其中全网型零担占比有望自 4.5%提升至 10.0%。当前零担运输市场集中度较低，公司作为零担运输行业龙头企业，有望充分享受行业集中度提升与运价回升的格局红利。 ➢ 内生增长：持续夯实经营底盘，注重降本增效 2018 年公司正式聚焦大件快递业务，在基建设施方面加大资源投入，并通过“直营+合伙人”模式实现网络的快速拓展。在直营模式管控下，总部在收转运派各环节进行统一管理，在交付质量和客户体验方面具备显著的品牌优势。公司精细化管理能力提升推动节支降费，截至 2024 年一季度，公司管理费用率从 2021 年的 8.86%下降至 4.19%。 ➢ 协同京东：网络与业务资源双重加持，赋能长期发展 京东物流在仓网布局和仓配一体方面具有显著的优势，而干线运力资源以及网络覆盖面相对较弱。德邦作为老牌快运企业，在中转及运输环节具有较为丰富的资源优势。公司与京东物流快运业务的中转分拨和干线运输资源进行深度整合，有助于实现双方资源及优势互补，同时京东零售在 3c 及家电品类的天然优势也有望对公司的业务增长提供新动能。 ➢ 盈利预测与评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 418.53/478.95/535.35 亿元，同比增 速 分 别 为15.36%/14.44%/11.78% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.54/13.90/16.50 亿元，同比增速分别为 41.28%/31.90%/18.78%；3 年CAGR 为 30.32%，EPS 分别为 1.03/1.35/1.61 元/股。鉴于公司聚焦中高端大件快递市场，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31392 36279 41853 47895 53535 增长率（%） 0.10% 15.57% 15.36% 14.44% 11.78% EBITDA（百万元） 2333 2324 2466 3012 3467 归母净利润（百万元） 649 746 1054 1390 1650 增长率（%） 339.08% 14.94% 41.28% 31.90% 18.78% EPS（元/股） 0.63 0.73 1.03 1.35 1.61 市盈率（P/E） 20.8 18.1 12.8 9.7 8.2 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 9.7 7.3 6.2 4.8 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 12 日收盘价 证券研究报告 2024 年 07 月 15 日 行 业： 交通运输/物流 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 13.13 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,026.96/1,026.96 流通 A 股市值(百万元) 13,483.92 每股净资产(元) 7.57 资产负债率(%) 55.27 一年内最高/最低(元) 18.15/11.71 股价相对走势 作者 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 联系人：李天琛 邮箱：litch@glsc.com.cn 相关报告 -20%-7%7%20%2023/72023/112024/32024/7德邦股份沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司聚焦中高端大件快递市场，行业竞争格局改善，运价企稳回升，公司降本增效成果逐步显现，驱动盈利持续修复；公司与京东物流快运网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，规模效应叠加成本精细化管理，公司盈利能力有望持续提升。 不同于市场的观点 市场认为快运行业顺周期属性较强，宏观经济增速换挡引发投资者对快运企业盈利能力的担忧。我们认为随着销售商业体系的变革和制造业供应链的升级，零担运输在公路货运市场中渗透率会逐渐增加，进而驱动零担万亿规模的中长期增长。凭借广泛的网络覆盖能力和完善的末端服务体现，全网型快运企业有望具备更高的成长潜力。公司聚焦中高端大件快递市场，整合京东物流网络资源有望打开业务成长空间，精益化成本管理下公司盈利弹性可期。 核心假设 ⚫ 快运业务：假设快运业务收入 2024-2026 年同比分别增长 16.0%、15.0%和 12.0%，毛利率分别为 8.6%、9.0%和 9.3%； ⚫ 快递业务：假设快递业务收入 2024-2026 年同比分别增长 8.0%、7.0%和 7.0%，毛利率分别为 9.0%、9.0%和 9.0%； ⚫ 其他：假设其他业务收入 2024-2026 年同比分别增长 15.0%、15.0%和 15.0%,毛利率分别为 7.0%、7.0%和 7.0%。 盈利预测与评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 418.53/478.95/535.35 亿元，同比增速分别为 15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为 10.54/13.90/16.50 亿元，同比增速分别为 41.28%/31.90%/18.78%；3 年 CAGR 为 30.32%，EPS 分别为 1.03/1.35/1.61 元/股。鉴于公司聚焦中高端大件快递市场，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 ⚫ 短期看，需求回暖带动公司货量规模提升，行业竞争趋缓，运价企稳回升，随着公司组织结构优化与管理效率提升，业绩有望持续修复； ⚫ 长期看，网络资源整合带来的协同效应有望提振公司业务规模，规模效应叠加精细化管理有望催化成本下行，驱动公司盈利能力持续提升。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年 ........................ 5 1.1 发展历程：从区域性快运到中高端零担领头企业 ................... 5 1.2 股权结构：京东物流为公司