风电深度系列（二）：海内外需求共振，龙头核心受益

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 风电深度系列（二） 海内外需求共振，龙头核心受益  需求持续改善，迎接周期新阶段 风电行业需求侧受政策规划影响较强，供给侧过去几年投资热度相对较低，风电的核心问题是在需求侧，今年海风投资分为三个阶段，1）国内省管海风需求兑现；2）国内企业出海进程加速；3）深远海规划落地，核心解决风电需求的阶段性和中长期问题。本篇报告重点分析近期国内海风需求边际变化，欧洲海风需求/供给变化及国内企业出海机会。  国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升 近期江苏、广东重点海上风电项目审批进度稳步推进，存量项目有望于 2024年下半年开工；且国内海风招标持续回暖，2024Q2 招标规模达 4.5GW，环比改善明显。在存量项目开工重启、招标持续回暖的背景下，2024-2025 年国内海风装机需求确定性增强，我们预计今明两年国内新增海风装机有望达 10/15GW，对应 2023-2025 年 CAGR 达 50%。  海外海风建设有望加速 根据 GWEC 测算，2023-2028 年海外地区风电新增装机 CAGR 达 18%；海上风电增速更为显著，2023-2028 年海外海风新增装机 CAGR 高达 42%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据 WindEurope 测算，预计 2024-2030 年间欧洲新增海风装机总计将达 94GW，年均新增海风装机达 13GW，对应 2023-2028 年 CAGR 达 35%。  海外风电本地产能或存缺口，出海龙头有望受益 基础环节，根据 Rystad Energy 数据，2022 年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为 210 万吨与 110 万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于 2026 与 2027年超过其本地产能，国内管桩领军企业大金重工已实现规模化出口欧洲。海缆环节，根据 sounergie 与 Rystad Energy 数据，2028 年海外海缆敷设长度将是 2020 年的 9.5 倍，2030 年欧洲阵列缆与送出缆长度将分别是 2022年的 6.8/14.3 倍；欧洲头部企业在手订单饱满，新产能建成时间普遍为2026 年及以后，国内海缆龙头已取得海外订单突破，有望受益于订单溢出。  投资建议：海内外海风需求兴起，管桩/海缆龙头核心受益 短期维度，广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进，行业需求有望进一步环比改善；中长期维度，海风出海潜力较大，国内优质企业有望受益于海外海风供需趋紧。管桩与海缆环节是国内省管海风需求兑现与出海加速的核心受益环节，重点推荐管桩出海领军企业大金重工、受益于国内海风需求回暖、出海进度及技术能力的海缆龙头东方电缆、中天科技。 风险提示：国内海风建设进度不及预期、海外风电建设进度不及预期、产能扩建进度不及预期、海外海风建设政策不及预期。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 大金重工 1.03 1.46 1.97 20.0 14.2 10.5 44% 买入 东方电缆 1.91 2.90 3.61 24.7 16.3 13.1 35% 买入 中天科技 1.10 1.35 1.56 13.8 11.2 9.7 20% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 07 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 07 月 12 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《风电设备：海风催化积蓄，景气度有望提升》2024.04.29 -50%-30%-10%10%2023/72023/112024/32024/7风电设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 近期国内海风催化积蓄，建设端 2024Q3 行业排产交付有望起量，广东/江苏海风项目审批进度有望稳步推进，海风招标有望持续回暖；出海方面，近年来国内企业有望受益于海外需求高增，与供需趋紧，持续取得订单突破。 核心逻辑 风电行业需求侧受政策规划影响较强，供给侧过去几年投资热度相对较低，风电的核心问题是在需求侧，今年海风投资分为三个阶段，1）国内省管海风需求兑现；2）国内企业出海进程加速；3）深远海规划落地，核心解决风电需求的阶段性和中长期问题，本篇报告将重点分析近期国内海风需求边际变化，欧洲海风需求/供给变化及国内企业出海机会。 不同于市场的观点 近年国内海风装机兑现度较低，市场较为担心今明两年装机的确定性。我们认为此前压制江苏海风建设的非经济性因素、广东航道问题持续边际改善，今年下半年有望动工；招标维度，2024Q2 招标规模达 4.5GW，环比改善明显。在存量项目开工重启、招标持续回暖的背景下，2024-2025 年国内海风装机需求确定性增强，我们预计今明两年国内新增海风装机有望达 10/15GW，对应 2023-2025 年 CAGR 达 50%。 市场担心国内企业出海进度。我们认为，国内头部企业已有海外项目经验，且在海外需求加速释放的背景下，本地供给或趋紧。以欧洲海缆市场为例，我们详细梳理了欧洲头部企业现有布局及未来产能规划，新增产能普遍在 2026 年及以后释放，国内海缆龙头企业有望核心受益，承接欧洲市场溢出需求。 投资看点 短期维度，广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进，行业需求有望进一步环比改善；中长期维度，海风出海潜力较大，国内优质企业有望受益于海外海风供需趋紧。 管桩与海缆环节是国内省管海风需求兑现与出海加速的核心受益环节，重点推荐管桩出海领军企业大金重工、受益于国内海风需求回暖、出海进度及技术能力的海缆龙头东方电缆、中天科技。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 需求持续改善，迎接周期新阶段 ...................................... 5 复盘：风电发展核心问题是需求 ................................ 5 展望：需求问题逐步改善，迎接周期新阶段 ....................... 5 2. 国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升 .............................. 7 重点海风项目审批进度边际好转 ................................ 7 海风招标或起量，需求确定性逐渐增强........................... 9 3. 海外海风建设有望加速 ............................................. 12 重点关注欧洲海风中长期市场空间 ............................. 13 亚太海风建设可期 ...