2024年半年度全国城投债市场追踪及市场关注

城投债季度报告 供给缩量 期限拉长 化债与转型稳步推进 ——2024 年上半年城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 供给缩量 期限拉长 化债与转型稳步推进 ——2024 年上半年城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国城投债发行概况及特征  第一、发行方面，上半年城投债净融资额大幅下降，二季度净融资额大幅转负，整体带来存量城投债余额压降。在名单制严格审核管理下新增融资压力加大，各地多围绕化债与转型两大主题推进。在化债背景下，上半年全国城投债共发行 4,603 只，发行总额为32,747.93 亿元，净融资仅为 809.06 亿元，发行同比下降 8.23%，但净融资和上年同期相比大幅下降了 91.86%，城投债供给偏紧趋势不减。  第二、收益率下行，区域间利差缩窄；10 年期及以上长期限城投债占比显著提升，主要集中在省级以及发达区域省会城市，以 AAA 评级为主，发行品种以中票及一般公司债为主。2024 年上半年发行期限在 1 年期以下城投债占比为 17%，3 年期以上的占比大幅度上升至 72%。随着债券收益率的下行，3 月以来，超长期信用债频现，继 5 月超长期特别国债发行之后，城投企业债券发行期限进一步拉长。今年以来，10 年期以上的城投债发行规模和发行只数大幅度超出往年情形。2024 年上半年 10 年期以上城投债发行主要集中在省级，其省级占比为 57.48%，省级主要集中在交通投资类、高速公路类企业；地级市主要集中在江苏省、广东省和福建省，主要以省会城市以及经济相对发达的区域的核心平台或强平台为主；发行 10 年期以上的发行人的主体评级绝大部分为 AAA 级别，占比为 98.4%，发行券种以中票以及一般公司债券为主。  第三、行政层级和发行人级别层面，受政策冲击最大的弱资质的城投企业发行量下降带来城投债供给缩量，AA 发行人净融资额持续为负，其融资和偿债压力改善难度加大。AA+和 AA 级别的城投企业上半年净融资额分别为 732.22 亿元和-1,750.29 亿元，其中 AA 级别城投债自去年下半年净融资额为负以来，净融资额缺口持续扩大，为各级别主体净融资额表现最弱的类别，弱资质的城投企业融资和偿债压力改善压力加大。上半年市级、区县级和园区城投企业净融资额同比均大幅度下滑，分别同比下降了77.66%、117.50%和 113.02%。区县级以及园区城投企业，其发行尤其净融资状况的变化趋势需持续关注。  第四、区域方面，苏浙鲁仍为发债额度前三省份，但净融资同比大幅缩减；重点省份与非重点省份表现有差异，非重点省份净融资大幅下滑。上半年江苏浙江两省净融资表现为净流出，江苏、浙江和山东三省加总净融资仅为 133.81 亿元，同比大幅下滑了97.02%。35 号文对重点省份和非重点省份均有冲击，但不同区域影响差异显著，净融资方面，重点省份净融资表现为净流出，非重点省份净融资额同比下降了 87.32%。  在当前债务化解的背景下，随着名单制严格审核管理，企业新增融资压力加剧，整体来看 2024 年上半年城投债压降明显，重点区域与非重点区域虽表现略有差异，但无论发行还是净融资均下降，城投企业所处的再融资环境仍然承压。在再融资环境承压的情况下，一方面需关注不同区域化债的进度以及企业所在区域再融资环境变化对其业务开展的影响；另一方面也需关注到科创属性债券发行以及 中诚信国际基础设施投融资行业 3 产业化转型逐步推进，且产业类主体政策方向逐渐明晰等积极因素。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 正 文 一、全国 2024 年上半年城投债整体发行概况及特征 第一、上半年净融资大幅下降，二季度净融资额大幅转负，整体带来存量城投债余额压降 2024 年以来，根据《政府工作报告》以及各地的政府工作报告的主要内容，“妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”仍是重点，作为 35 号文出台后的第一个完整年度，当前亦是一揽子化债提出近一年，在名单制严格审核管理下新增融资压力加大，各地多围绕化债与转型两大主题推进。在化债大背景下，上半年全国城投债共发行 4,603 只，发行总额为 32,747.93 亿元，净融资仅为 809.06 亿元，发行同比下降8.23%，但净融资和上年同期相比大幅下降了 91.86%，城投债供给偏紧趋势不减。 从季度发行情况来看，二季度发行较一季度的 18,030.16 亿元下降至 14,717.77 亿元，但净融资额由一季度的 1,290.70 亿元大幅转负为二季度净流出 481.64 亿元，净融资明显净流出。 发行主体方面，2024 年上半年全新亮相城投企业数量占比减少，为 71 家1，较2023 年上半年下降了 59.7%，新主体主要集中在江苏、浙江和山东。 图 1： 2017 年至今城投债发行与净融资情况：亿元，% 图 2：分月度城投债发行及净融资额情况：亿元 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 第二、收益率下行，区域间利差缩窄；10 年期及以上长期限城投债占比显著提升，主要集中在省级以及发达区域省会城市，以 AAA 评级为主，发行品种以中票及一般公司债为主 1 数据来源企业预警通。 -150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002017201820192020202120222023 2024Q12024Q2发行总额(亿)净融资额(亿)发行增速净融资增速-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月发行总额(亿)净融资额(亿) 中诚信国际基础设施投融资行业 5 期限方面，2024 年上半年发行期限在 1 年期以下城投债占比为 17%，3 年期以上的占比大幅度上升至 72%。随着债券收益率的下行，3