交通运输行业周报：航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业周报 证券研究报告 [Table_Industry] 运输 2024.07.13 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 运输《航空仍具长逻辑，暑运将渐入佳境》 2024.07.12 运输《油运超级牛市，积极逆向布局》 2024.07.11 运输《油运运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期》 2024.07.08 运输《航空暑运量价上行，油运旺季仍将可期》 2024.07.06 运输《运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期》 2024.07.01 航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境 ——交通运输行业周报 [table_Authors] 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 登记编号 S0880514030006 S0880524030004 本报告导读： 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： [Table_Summary] 航空：料暑运客流将创历史新高，基数效应将致票价同比渐入佳境。2024 年暑运启动，近日量价持续上升。1）量：估算日均客流已持续超 210 万人次，较 2019 年与 2023 年同期均增长明显。预售趋势良好，料暑运客流将创历史新高。考虑大学生放假略晚且国内大会等影响，7 月下旬或迎暑运高峰，有望持续至 8 月中旬。2）价：估算 7 月上旬国内票价同比回落，且降幅逐步收窄。提示 2023 年 7 月国内票价高基数而 8 月高峰结束较早，预计 2024 年暑运票价同比表现将渐入佳境。预计暑运供需恢复良好，票价市场化效应有望充分体现，或将再次验证盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍具大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，建议关注逆向时机，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。 油运：预计 Q2 盈利稳中有升，近期成品油运价相对稳健。1）原油油运：由于近期多为尾盘老船成交，上周中东-中国 VLCC TCE 降至 2.3万美元以下。近期油价高企且亚洲需求淡季，影响短期贸易需求，运价持续低迷。OPEC 本月维持全球石油需求将稳健增长预测，传统能源仍将具有韧性，考虑去存影响减弱及下半年低基数，我们预计全年油运需求仍将稳中有升。提示旺季油轮有效运力供给或将刚性凸显，预计旺季表现仍可期。2）成品油运：上周新澳航线 MR TCE 降至 3万美元，而大西洋回升至超 3.4 万美元，运价中枢仍处历史高位，且明显高于盈亏线。油运产能利用率已处阈值，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权。龙头企业中远海能中报预告，预计 Q2 盈利环比稳中有升，高基数致同比下降，符合预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 航空公司中报：Q2 淡季航司继续同比减亏，小航盈利领跑行业。航司普遍发布中期业绩预告，Q2 淡季供需仍承压，因私需求结构性恢复欠佳，公商需求受差旅费用管控影响，且仍有宽体机错配与油价压力，叠加雷雨天气影响，仍行业性经营承压。1）小航：淡季继续盈利，展现低成本运营优势，表现符合预期；2）大航：淡季灵活调整收益管理策略努力最大化收益，客座率上升对冲票价回落，同比继续减亏。站在当下，我们认为中国航空业仍有长逻辑。需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价市场化，且运力显著降速。待供需恢复，盈利中枢上升仍将可期。未来随国际增班与需求增长，将继续推动供需恢复。 策略：维持油运航空增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：估算 6 月航空客流同比增长约 10% 图 2：民航客运量增速：估算 6 月较 2019 年同期增长约 8-9% 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较 2019 年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图 3：国内客流：估算 6 月较 2019 年同期增长约 13-14% 图 4：国际客流：估算 6 月较 2019 年同期恢复近八成 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图 5：VLCC TCE：中东-中国 TCE 略降至 2.5 万美元以下 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE MR TCE 略降至 3.5 万美元 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.10.20.30.40.50.60.71月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（亿人次/月）中国民航客运量2019202220232024-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*2024*01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线（含地区）201920222023202402004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线2019202220232024-4-202468101222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07TCE（万美元/天）VLCC：中东-中国航线运价024682022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07（万美元/天）MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 84401行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：交运行业重点公司当前市值水平——航空 H 股市值低于历史中枢水平 图 8：交运行业重点公司当前 PB 估值水平——油运 A 股随盈利中枢上升而估值上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为 201