港股2024年中期投资策略：港股估值在全球具有明显比较优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市港股 2024 年中期投资策略港股估值在全球具有明显比较优势核心观点行业研究·行业投资策略港股优于大市·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-短期方向不清，建议继续等待》 ——2024-06-23《港股市场速览-等待更具性价比的买入价格》 ——2024-06-16《港股市场速览-全球流动性环境突变，宜保守应对》 ——2024-06-10《港股选股策略研究-港股“红利贵族”选股策略深度拆解》 ——2024-06-05《港股选股策略研究-港股“红利贵族”选股思路初探》 ——2024-06-03美股：预计三季度或有回调，但站在周期视角纳斯达克依然有空间。上半年全球经济增速调升，美联储也逐步提升了对 2024 年经济表现的预测。尽管从年初的降息 6-7 次共识到目前的 1 次，但美股市场的上行并未受到降息节奏的影响，其缘由是业绩较好。短期看，我们判断三季度美股将会回调，理由市场需要一点时间吸收业绩增速放缓的影响；从长期看，这个回调不会终结上涨的趋势。我们将本轮周期称作“科技周期下半场”中的基钦周期，科技股上行的幅度一般更大，在标普与纳指之间，我们更倾向于加仓回调中的纳指。此外，我们认为美债券的低点已现，预计下半年债券收益率中枢在4.20-4.30 左右，极值在 4.0。国内：各行业景气度依此恢复。由于目前 PPI 尚未转正，因此大多数行业的业绩未能上修。我们应关注 PPI 转正的次序：率先转正的主要是有色、石油、黑色金属以及部分中游制造业，是相对景气的行业；其次是铁路、酒/饮料、化学纤维、纺织、专用设、仪器仪表、医药、通用设备等，这些是次一批复苏的；恢复时间可能要等到四季度观察的是煤炭、非金属矿物、造纸几个行业；此外，从业绩修正与全球估值比较的角度，目前上证 50、红利指数、沪深 300 更有优势。港股：港股估值在全球具有明显比较优势。港股在今年上半年触底反弹原因是多方面的：一是指数估值足够低，在全球比较中有显著的优势；二是港股通中位数估值低，这表明中小市值标的下跌幅度也很有限；三是恒生科技的前瞻业绩创了新高，对港股的业绩形成了支撑；四是有更多的行业在上半年业绩实现了上修。考虑到目前 PPI 转正尚需时间，我们估计港股大概率沿着底部逐步抬高的路径去修复。并测算在本轮扩张期结束时，恒生指数将回到 20500-21500 点区间。在 18000 点以下逐步加仓港股，而不必要着眼于突破加仓，可能是较为稳妥的投资方式。行业方面：1、在 PPI 未回零前，预计低估值投资依然主导市场。因此银行、资源品、公用事业、电信运营商依然是最重要的组合仓位；2、出海组合。我们在此前发布过出海组合名单，预计这些组合的二季度业绩依然具有比较明显的比较优势；3、恒生科技的业绩较好，但估值在同类板块中较高，因此应考虑回调买入原则，考虑到过去 3 年的估值极值在 15 倍 PE，因此可考虑 20 倍或以下加仓较为安全；4、业绩上修且估值便宜的：由于上半年业绩上修并不主导股价，因此在跟踪业绩的同时应该给定估值约束（参见报告名单）；5、ROE 选股模型中的组合名单：我们的 ROE 组合名单中有三种策略，进攻、全天候、防御名单，在 PPI转正前可优先考虑全天候与防御策略名单。风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策低于预期，市场竞争加剧及整合风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美股：纳指依然具有不错空间 .................................................... 5全球经济调升 .......................................................................... 5美联储对经济的态度 .................................................................... 7上半年美股的上涨是业绩驱动 ............................................................ 9纳斯达克与科技周期 ...................................................................12关于三季度可能的回调 ................................................................. 13对于债券的判断 .......................................................................15国内：各行业景气度依次恢复 ................................................... 16与历史基钦周期的比较 ................................................................. 16关注 PPI 分步恢复 ..................................................................... 16行业与宽基指数的业绩修正情况 ......................................................... 19全球估值比较 ......................................................................... 20港股：估值在全球具有明显比较优势 ............................................. 22港股上半年市场表现 ...................................................................22港股与 A 股的比较 ..................................................................... 25指数的预期与空间 ..................................................................... 33行业表现与超预期个股 ................................................................. 34资金流入排名 ......................................................................... 38ROE 选股模型输出 ..................................................................... 4