旅游综合行业周报：消费税改革激发市场活力，免税渠道或受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 行业周报 2024 年 07 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.33%-34.27%-24.21%-14.15%-4.09%5.97%2023/72023/102024/12024/4旅游综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《社服板块 2024 年中报前瞻》2024.06.30 《政策红利持续释放，重视文旅板块投资机会》2024.05.29 《五一跟踪：下沉市场表现亮眼，出入境游增长显著》2024.05.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23185683 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 消费税改革激发市场活力，免税渠道或受益 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 消费税改革：激发市场活力，促进经济结构优化 近期，《国务院关于 2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中提出，新一轮财税体制改革将深化重点领域改革，完善中央与地方的财政事权和支出责任划分，以适应当前市场环境和促进经济结构优化。消费税改革成为市场关注的焦点。 2023 年年底，中央经济工作会议首次提出“谋划”新一轮财税改革，此后官方相关文件都延续这一表述；而在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。消费税作为我国第三大税种，2023 年收入规模达到 1.61万亿元，占整体税收比重的 8.9%。当前，在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，完全归属于中央财政，我们认为，新一轮改革的看点主要有： （1）征收环节后移：将消费税征收环节从生产端后移至消费端，此举预计将提高有税商品的终端零售价格，从而增强免税商品的价格竞争力。高档化妆品税率为15%。珠宝玉石中宝石、珍珠、翡翠等在生产环节按出厂价 10%征收；金、银、铂金、钻石在零售环节按 5%征收。改革后这些商品的税后价格有可能进一步上升。 （2）稳步下放地方：消费税改革可能实现央地共享，我们认为，这一变化有望激发地方政府促进消费的积极性，特别是在消费能力较强的地区。 （3）扩大征收范围：我们认为，改革或将扩大消费税的征收范围，涵盖更多高档消费品，如酒水、高档化妆品、珠宝玉石等。这一措施将增加这些商品的税负，可能导致终端价格上升，进一步拉大有税与免税商品之间的价格差距。 我们认为，消费税改革对板块影响主要有：①免税行业有望受益：消费税改革有望利好免税行业，尤其是免税龙头企业。若有税与免税商品之间的价格差距拉大，免税渠道的价格优势有望吸引更多消费者，从而带动免税行业上市公司业绩增长。相关标的：中国中免、王府井、海汽集团。②地方经济激活：地方政府在消费税改革后，将更有动力推出消费刺激政策，促进本地消费。消费能力强的地区，如一线城市和热门旅游目的地，预计将从这一改革中获得更多收益。③高端品牌定价策略：高端品牌在消费税改革中可能采取提价策略，以维持其市场定位和利润水平。这一策略将影响消费者的购买决策。 从投资节奏看，目前尚无消费税改革细则落地，短期对上市公司业绩无影响，建议后续关注政策落地时间及方案，再进一步分析对不同领域公司的影响。 2. 投资建议：看好教育板块，关注“低估值+顺周期”赛道。我们建议围绕两条主线优选标的：一是教育板块，政策担忧减弱助推板块估值回升。非学科类课外培训及学科类高中培训有望显著受益于行业供给出清，竞争格局优化。职业教育延续一贯政策鼓励方向，助力于改善产业人才需求与人才供给的结构性矛盾。二是“低估值+顺周期”品种：暑期第一波出游高峰将至，我们预计暑期国内旅游市场有望保持稳步增长，入出境游在政策红利的影响下有望增长迅猛，板块信心逐步修复。优选低估值，景气度边际改善标的。 推荐：中国中免、同程旅行、宋城演艺、特海国际。关注：天目湖、首旅酒店、百胜中国、海底捞、凯文教育、学大教育、华图山鼎等。 行业风险提示：恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险。 行业研究〃旅游综合行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 消费税税目税率表 税目 税率 生产（进口、委托加工）环节 批发环节 零售环节 烟 工业甲类卷烟 56%加 0.003 元/支 11%加 0.005 元/支 工业乙类卷烟 36%加 0.003 元/支 11%加 0.005 元/支 雪茄烟 36% 烟丝 30% 电子烟 36% 11% 酒 白酒 20%加 0.5 元/500 克（或 500 毫升） 黄酒 240 元/吨 甲类啤酒 250 元/吨 乙类啤酒 220 元/吨 其他酒 10% 高档化妆品 高档化妆品 15% 贵重首饰及珠宝玉石 金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品 5% 其他贵重首饰和珠宝玉石 10% 鞭炮、烟火 鞭炮、烟火 15% 成品油 汽油 1.52 元/升 柴油 1.20 元/升 航空煤油 1.20 元/升 石脑油 1.52 元/升 溶剂油 1.52 元/升 润滑油 1.52 元/升 燃料油 1.20 元/升 摩托车 气缸容量（排气量）为 250 毫升的 3% 气缸容量（排气量）在 250 毫升以上的 10% 小汽车 气缸容量（排气量）在 1.0 升（含 1.0 升）以下的乘用车 1% 气缸容量（排气量）在 1.0 升以上至 1.5 升（含1.5 升）的乘用车 3% 气缸容量（排气量）在 1.5 升以上至 2.0 升（含2.0 升）的乘用车 5% 气缸容量（排气量）在 2.0 升以上至 2.5 升（含2.5 升）的乘用车 9% 气缸容量（排气量）在 2.5 升以上至 3.0 升（含3.0 升）的乘用车 12% 气缸容量（排气量）在 3.0 升以上至 4.0 升（含4.0 升）的乘用车 25% 气缸容量（排气量）在 4.0 升以上的乘用车 40% 中轻型商用客车 5% 超豪华小汽车 按照乘用车和中轻型商用客车的规定征收 10% 高尔夫球及球具 10% 高档手表 20% 游艇 10% 木制一次性筷子 5%