对6月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：制造业产出或保持平稳

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 制造业产出或保持平稳 ——对 6 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 核心观点： 6 月 PMI 综合指数为 49.5%（前值 49.5%）。季节性调整后，6 月 PMI 指数为49.5%，基本与上月持平。虽然需求与供给子指数稍有回落，但其回落的程度都非常温和；发电耗煤、粗钢产量等高频指标的平稳增长也表明着制造业产出或大体平稳。总体而言，二季度经济环比增速受阶段性因素扰动或较一季度有所放缓。但就中期来看，我们维持在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏的判断。  6 月 PMI 保持平稳 6 月 PMI 综合指数为 49.5%（前值 49.5%），基本符合 Wind 一致预测（49.6%）。季节性调整后，6 月 PMI 指数为 49.5%，与上月（49.6%）基本持平。从结构上来看，在季节性调整后，6 月需求与供给子指数虽稍有回落，但回落的程度都非常温和（两者均较上月下降 0.2 个百分点）；供应商配送时间子指数的景气程度有所上升（较上月上升 0.5 个百分点），或表明线下物流活动的活跃程度有所增加；从业人员指数也略有上升(较上月上升 0.1pct)。  实体相关高频数据继续分化 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，6 月上游工业行业中，发电耗煤量与钢铁生产均与上月基本持平；中游工业行业中，PTA 生产明显改善（较上月回升 2.1 pct），纺织行业与半钢胎生产保持平稳，全钢胎的生产稍有回落（较上月下降 0.3pct）；对下游而言，基建相关高频指标有所回落（较上月下降 2.4pct）；航运价格进一步上行；新房销售面积边际回升（较上月回升 0.9pct）。此外，市内地铁客流稍有下降，但道路拥堵程度有所上升。  6 月工业生产或保持平稳 季节性调整后，6 月 PMI 综合指数为 49.5%，基本与上月持平。虽然需求与供给子指数稍有回落，但其回落的程度都非常温和（两者均较上月下降 0.2个百分点）；发电耗煤和粗钢产量的平稳增长也表明着制造业产出或大体平稳。从需求端来看，6 月出口仍保持一定韧性，线下消费或保持平稳，但是地产基建投资或仍有回落压力。此外，新房销售面积的高频指标边际改善，表明政策刺激之下，6 月地产销售或有企稳迹象，但其可持续性仍需观察。  维持经济新周期支撑经济复苏的判断 总体而言，受阶段性因素扰动，二季度经济环比增速或较一季度有所放缓。但中期来看，我们维持经济新周期将支撑经济复苏的判断。一方面，4-5 月制造业投资环比持续扩张，企业资本支出仍是中国需求端的主要亮点之一，这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步减轻对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。另一方面，除稳增长措施仍在持续推出落地外，三中全会对改革的推进或有望推动经济进一步复苏，值得密切关注。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超 预期下行，地产出现系统性风险 2024 年 07 月 02 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《美国信用卡逾期率和失业率上行：——美国经济的再观察(一)》2024.06.29 2、《出口偏强或仍将持续：——对 5 月外贸数据的思考与未来展望》2024.06.10 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济宏观经济│宏观专题宏观专题 正文目录 1. 6 月 PMI 保持平稳 .................................................. 3 1.1 6 月 PMI 变动符合季节规律 ..................................... 3 1.2 大中小企业分化收敛 .......................................... 4 1.3 主要分项指数表现 ............................................ 6 2. 实体相关高频指标继续分化 ......................................... 11 2.1 上游发电、钢铁生产保持平稳 ................................. 11 2.2 中游行业表现分化 ........................................... 12 2.3 基建相关指标有所回落 ....................................... 13 2.4 地产市场边际改善 ........................................... 14 2.5 地铁客流稍有放缓，市内拥堵程度上升.......................... 14 2.6 航运价格进一步回升 ......................................... 15 3. 未来经济展望 .................................................... 18 3.1 6 月工业生产或保持平稳 ...................................... 18 3.2 维持经济新周期支撑经济复苏的判断 ........................... 19 4. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 实体经济重要指标（基准预测） ................................. 3 图表 2： 中国 PMI 综合指数 ............................................. 3 图表 3： 中国 PMI 综合指数（季调） ..................................... 4 图表 4： 可比年份各月 PMI 指数 ......................................... 4 图表 5： 大中小企业 PMI 指数（季调） ................................... 5 图表 6： 大中小企业 PMI 新订单指数（季调） ............................. 6 图表 7： 大中小企业 PMI 生产指数（季调） ............................... 6 图表 8： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 6 图表 9： PMI 新订单和生产子指数（季调） ................................ 7 图表 10： PMI 新出口订单和进口