盛路通信深度研究报告：核心技术铸就护城河，高新产业引领新成长

[Table_Stock] 盛路通信（002446） 证券研究报告 公司深度 核心技术铸就护城河，高新产业引领新成长 ——盛路通信深度研究报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 军民两用双轮驱动，聚焦主营核心突破。盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商，为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后，盛路重新聚焦军用、民用两大应用场景，目前公司厂房面积达67000平方米，员工超一千人，2023年末总资产约42.59亿元。 5G基站发力接近尾声，建设景气度下行。 供给侧层面，宏基站建设趋于完善，运营商5G资本开支骤减，相关集采规模持续放缓；需求侧层面，主流应用场景覆盖率日渐充分，手机终端、套餐用户数量持续走高，渗透率或即将触顶，转型调整亟需完善。 专注红海市场突破，发展逻辑前瞻转向。盛路通信具有三大方面的优势：1）大客户战略成效显著，盛路成功实现运营、设备商双向拓展，品牌效应日益显现；2）微波天线持续研发，客户响应、产品备料大幅改善，规模化量产交付阶段顺利到来；3）5G室内建设阶段开启，乘细分行业发展东风，室分天线有望开启长期放量阶段。 两大新兴业务助力成长，第二成长曲线有望开启。卫星层面，频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局，卫星批量升空拉开帷幕，行业成长拐点到来；自动驾驶层面，自驾应用逐步推广，公司GNSS相关设备研发有序推进，自驾项目加速落地。 核心技术构筑核心竞争力，军工电子深造企业护城河。多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累，在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势，已打造10万级净化生产车间，多条微组装生产线并行，生产制造、交付实力强 劲，奠定长期稳定发展的良好基础。 ◼ 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 24-26 年营业收入分别为15.13 亿元、19.36 亿元、24.58 亿元；归母净利润为 2.21 亿元、2.90亿元、3.54 亿元，对应 EPS 0.24 元、0.32 元、0.39 元。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变 动、贸易摩擦加剧风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1187 1513 1936 2458 年增长率 -16.6% 27.4% 27.9% 27.0% 归母净利润 52 221 290 354 年增长率 -78.5% 322.6% 31.1% 21.9% 每股收益（元） 0.06 0.24 0.32 0.39 市盈率（X） 97.54 23.08 17.61 14.44 市净率（X） 1.59 1.49 1.37 1.25 资料来源：iFinD，上海证券研究所（2024 年 07 月 02 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 国防军工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 5.52 12mth A 股价格区间（元） 4.84-10.99 总股本（百万股） 914.20 无限售 A 股/总股本 92.60% 流通市值（亿元） 46.73 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -49%-41%-32%-24%-16%-8%0%8%16%07/2309/2311/2302/2404/2407/24盛路通信沪深3002024年07月04日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 军用+民用双轮驱动，专注主业稳步精进 ................................... 4 1.1 业务拓展助早期兴盛，优化主营享发展红利 .................... 4 1.2 利润水平稳步前行，毛利率持续优化改善 ........................ 5 1.3 股权架构稳定，股权激励提升公司活力 ........................... 7 2 民用：发展逻辑发生变革，高新技术辅助成长 ........................... 8 2.1 基站建设景气度骤降，行业聚焦红海市场突破 ................ 8 2.1.1 长期陪伴大客户，技术创新助推优势成本 ........... 10 2.1.2 微波技术持续突破，新品顺利量产交付 ............... 11 2.1.3 5G 发展后半程，室分天线开启发力期 ................. 13 2.2 两大高新技术加速驱动，公司业务彰显发展活力 ........... 15 2.2.1 卫星通信发展正当时，公司产品准备就绪 ........... 15 2.2.2 高定位精度赋能自动驾驶，GNSS 助力融合感知 17 3 军用：军工技术领先同行，子公司奠定成长基础 ..................... 19 3.1 军用雷达具备产业壁垒，相控阵技术为主要前进方向.... 19 3.2 微波技术构筑竞争壁垒，长期深耕巩固军工优势 ........... 21 4 盈利预测 ................................................................................... 22 5 估值分析 ................................................................................... 24 6 风险提示 ................................................................................... 25 图 图 1：发展历程 ...................................................................... 5 图 2：营业收入情况概览 ........................................................ 6 图 3：归母净利润情况概览 .................................................... 6 图 4：2023 年公司营收结构拆分明细 .................................... 6 图 5：各业务板块收入拆分明细（亿元） ...............