两性健康药物快速放量，胃肠用药有望迎来拐点

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰恩康（301263） 证券研究报告 2024 年 07 月 04 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.51 元 目标价格 16.50 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 425.50 流通 A 股股本(百万股) 267.69 A 股总市值(百万元) 5,322.97 流通 A 股市值(百万元) 3,348.83 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 18.26 一年内最高/最低(元) 22.80/11.65 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张中华 联系人 zhangzhonghua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 两性健康药物快速放量，胃肠用药有望迎来拐点 报告摘要 广东泰恩康医药股份有限公司，成立于 1999 年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械、并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。2022 年 3 月 29 日，泰恩康在深圳证券交易所创业板首次发行 A 股，公司成功上市。 投资要点 ⚫ 代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长 2023 年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过 2 亿元，并且毛利率提升至 2023 年 79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023 年销售收入达 1.84 亿元，未来销售收入或有望稳健增长。 ⚫ 自有产品两性健康药物快速放量，抗 PE、抗 ED 适应症协同发力 公司自有产品两性健康药物快速放量，2022 年两性健康药物收入为 2.29亿元，同比增长 48.48%，其中爱廷玖销售超 2 亿元。2023 年两性健康用药销售收入为 2.25 亿元。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于 2022 年6 月获批，主要治疗 ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED 与抗 PE 治疗协同发力，提升品牌影响力。 ⚫ 加码创新，白癜风药物试验进入 2 期临床阶段 国内白癜风患者约 1400 万人，治疗药物市场前景广阔。公司 2023 年 7 月，公司获准开展 CKBA 软膏白癜风适应症开展 II 期临床试验，研究进展迅速。机制上 CKBA 有别于其他在研药物（主要为 Jak 抑制剂），具有机制的独特性优势，我们认为该产品若成功上市有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 9.66/11.65/13.77 亿元，同比增 长 分 别 为 27%/21%/18% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为2.34/3.09/3.88 亿元，EPS 分别为 0.55/0.73/0.91 元。考虑到公司作为两性健康药物优质企业，公司核心产品不断放量，同时白癜风药物 CKBA 管线持续取得进展，我们看好公司未来发展，给予 2024 年 PE 为 30 倍，目标价 16.50 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、研发风险、代理运营业务的经营风险、进口产品注册证到期再注册风险、测算具有主观性风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 783.48 760.79 965.86 1,164.82 1,376.66 增长率(%) 19.86 (2.90) 26.95 20.60 18.19 EBITDA(百万元) 278.88 303.87 326.53 427.69 530.87 归属母公司净利润(百万元) 174.61 160.20 233.88 309.33 388.10 增长率(%) 45.43 (8.26) 45.99 32.26 25.47 EPS(元/股) 0.41 0.38 0.55 0.73 0.91 市盈率(P/E) 30.48 33.23 22.76 17.21 13.72 市净率(P/B) 2.87 2.97 2.85 2.77 2.66 市销率(P/S) 6.79 7.00 5.51 4.57 3.87 EV/EBITDA 23.58 20.96 15.01 11.62 9.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%2023-072023-112024-03泰恩康创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 泰恩康：代理为基，自研两性健康药物销售表现优异 ............................................................. 4 1.1. 布局医药行业多领域，股权结构稳定.................................................................................. 4 1.2. 公司营收总体呈稳健增长趋势，自主代理双轮启动 ....................................................... 4 1.3. 公司产品覆盖领域广，在研管线较为丰富......................................................................... 6 2. 长期代理和胃整肠丸，胃肠疾病市场大有可为........................................................................... 7 2.1. 胃肠疾病市场空间广阔，大有可为 ...................................................................................... 7 2.2. 和胃整肠丸转为自有产品，打开成长空间......................................................................... 8 3. 代理经典药物沃丽汀，销售增长稳健 .......................................................................................... 10 3.1. 眼科用药市场接近 170 亿，眼底病变治疗药物市场近 40 亿..................................... 10 3.2. 沃丽汀产品力优秀，销售有望稳健增长 .................................