集采助力冠脉支架业绩回升，神经介入开启新发展曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 06 月 28 日 公司深度研究 买入 / 首次 赛诺医疗(688108) 昨收盘:8.94 集采助力冠脉支架业绩回升，神经介入开启新发展曲线 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.13/4.13 总市值/流通(亿元) 36.96/36.96 12 个月内最高/最低价(元) 14.85/7.44 相关研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 报告摘要 冠脉介入市场需求旺盛，集采推动业绩修复 2023 年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为 163.61 万例（2017 年-2023 年的 CAGR 为 13.80%）。根据 Frost & Sullivan 数据，2021年中国的 PCI 的渗透率为 824.1 台/百万人，不足美国的渗透率三分之一。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的 PCI 手术量预计将保持快速增长。 2023-2025 年度冠脉支架集中带量接续采购中，公司 HT Supreme、HT Infinity 两款产品分别以 779 元、839 元的价格在 A 组及 B 组中标，并获得千余家医院的勾选，其中三甲医院超过 60%。集采首年，公司冠脉支架产品销量大幅增长，冠脉介入业务营业收入同比增长 99.10%。预计未来2 年冠脉业务将为公司业绩带来更大贡献。 2023 年 9 月 14 日，国内首个自主研发的冠状动脉棘突球囊扩张导管获批上市。该产品的获批，将进一步丰富公司多元化的产品组合，提升公司的核心竞争力。 核心产品即将获批，神经介入加速成长 随着老龄化进程的加速以及生活方式的改变，脑卒中的发病率从1990 年 149/10 万上升至 2019 年 277/10 万，预计未来发病率将进一步上升。随着临床需求的增长、相关器械的普及以及国家政策的推动，中国神经介入器械市场规模和渗透率有望持续快速增长。根据 Frost & Sullivan，预计 2030 年将达到约 442.26 亿元（2025 年-2030 年的 CAGR 为 22.79%）。2020 年出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中的手术渗透率分别为 9.1%、1.0%及 2.7%，预计 2026 年将分别上升至 31.7%、3.5%及 19.5%。目前，神经介入医疗器械产品在中国的发展尚处于起步阶段，国产神经介入器械进口替代和产品创新潜力巨大。 赛诺医疗神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。2016 年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊 Neuro RX，2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低压快速交换球囊 Neuro LPS。2021 年推出全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架 NOVA。 在研产品中，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组，2024 年 3 月底，该产品已通过国家药监局创新医疗器械审批；涂层血流导向密网支架于 2023 年 7 月完成上市前临床试验的全部入组，新产品有望为公司业绩增长提供新的增量。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.53 亿 /6.43 亿/9.36 亿元，同比增速分别为 32.07% / 41.75% / 45.60%；归母净利润分别为 0.07 (30%)(16%)(2%)12%26%40%23/6/2823/9/923/11/2124/2/224/4/1524/6/27赛诺医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 集采助力冠脉支架业绩回升，神经介入开启新发展曲线 亿 / 0.46 亿/ 0.80 亿元，分别增长 117.44% / 559.39% / 75.06%；EPS 分别为 0.02/0.11/0.19。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败或注册延迟的风险，科研人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策变化风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343 453 643 936 营业收入增长率(%) 77.99% 32.07% 41.75% 45.60% 归母净利（百万元） -40 7 46 80 净利润增长率(%) 75.59% 117.44% 559.39% 75.06% 摊薄每股收益（元） -0.10 0.02 0.11 0.19 市盈率（PE） — 530.28 80.42 45.94 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 集采助力冠脉支架业绩回升，神经介入开启新发展曲线 目录 一、 专注血管介入领域，多元化布局引领企业发展 ................................................................................ 5 (一) 聚焦于心脑血管领域，创新驱动打造品牌 ....................................................................................... 5 (二) 公司产品矩阵完善，集采续标后业绩迎来转折 ............................................................................... 8 (三) 持续加大研发力度，技术积累深厚 ................................................................................................. 12 (四) 国际化初具成果，海外扩展助力未来增长 ..................................................................................... 12 二、 冠脉介入市场需求旺盛，集采推动业绩修复 .................................................................................. 14 (一) 冠脉介入空间广阔，PCI 手术持续放量 .......................................................................................... 14 (二) 冠脉支架集采首次入围，棘突球囊新