宏观经济7月动态报告：经济短期回暖，4季度货币政策相机而动

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观动态报告 [table_research]宏观动态报告 2019 年 8 月 10 日 [table_main]宏观点评报告模板经济短期回暖，4 季度货币政策相机而动宏观经济 7 月动态报告 核心内容： 分析师 1、发达国家市场景气度不足 美国经济拐点来临，美联预期下半年再降息。欧元区回暖基础并不牢固，日本经济指标回落。全球主要市场经济向下，开启货币周期。 2、中国生产端和需求端回暖，订单积累下的反弹 2 季度 GDP 回落，但 6 月份经济指标全线反弹，预计能持续 2 个月左右，3季度经济增速可能与 2 季度持平。 先行指标平稳，生产仍然在荣枯线之上，订单稍有下滑，外贸订单滑落较快，但企业原材料库存增加，企业积极备货，制造业生产可能短期反弹。 生产端大幅回升，可能在前期订单积累下的反弹，挖掘机销量、日均耗煤、发电量回升，土地出售止跌，钢产量高位下降。未来生产可能小幅回暖，工业生产在 3 季度走高，回到 6.0%左右。 需求方面，居民需求有所回升，汽车消费上行，原油价格回落因素，预计居民消费 3 季度在 8.5%左右。出口表现韧性较强，回落幅度可能低于预期，出口增速回落至-2.1%左右。政府需求反而较为平稳，自 1 季度后并未有所变化，预计基建投资 2 季度 4.5%，固定资产投资 3 季度 5.4%。 3、信贷回升，多为短期需求 6 月份社融大幅上行，居民短贷和企业短贷、地方政府专项债以及债市融资回暖，企业长贷仍然疲弱。社融回暖有季节性因素，也有短期生产回升下资金需求的上行。预计 7 月份社融回落，3 季度可能达到 5.3 万亿。 4、经济周期与金融周期交织，经济短期回暖 货币投放可以短时带动经济增长，在经济向下的过程中利用货币来延缓经济下行速度。6 月份经济小幅回暖后，预计货币政策仍然以观望为主，全球货币环境较为有利，货币政策可能在 4 季度稍有放松。 6、未来政策、经济推演 预计 3 季度 GDP 经济回暖，同时去年基数较低，3 季度同比可能持平 2 季度或略有回升，3 季度 CPI 回落，短时利好资本市场。货币政策仍然谨慎，银行扩表停滞，短时货币刺激较弱。经济向下的力量仍然较强，房地产业持续下行的趋势不变，累积订单生产完成后工业仍然会随之回落，消费刺激透支了未来的消费能力，中美之间的博弈仍然有很大的不确定性从而影响出口。预计 4 季度经济仍然呈现回落态势，全年经济增速在 6.2%左右。如果 4 季度经济呈现回落态势，货币政策会稍有放松，降准还是“降息”可能是经济滑落速度而定。 对未来政策的推演，最大的变化可能是中美贸易谈判的进程。如果中美保持继续谈判接触，那么经济仍然会缓慢下滑，基建投资上升幅度不大，货币政策稍显宽松，这对股市利好中显中性，对债券市场利好。如果中美摩擦升级，下半年经济滑落速度加快，刺激政策推出，财政和货币政策配合，那么利好股市，利空债市。如果协议仍然无法达成，经济回落，而采用市场化手段进行改革，释放生产要素活力，减少管制，小幅刺激拖住底部，那么对股票市场长期利好，短期利空，对债券市场利好。 主要风险：中美贸易摩擦走向极致施压的风险、CPI 超预期上行的风险、货币政策过于谨慎的风险许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com 执业证书编号：S013051107000403 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn21978364/36139/20190812 11:27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、经济金融周期交织，经济短期回暖 .................................................................................................................. 3 二、国际经济观察 ...................................................................................................................................................... 5 （一）美国：经济拐点到来，美联储降息 .............................................................................................................................. 5 （二）欧元区：增长稍有回暖，不确定性仍然较大 .............................................................................................................. 6 （三）日本：二季度并不乐观 .................................................................................................................................................. 7 三、国内经济：短期可能反弹 .................................................................................................................................. 8 （一）2 季度 GDP 回落 ............................................................................................................................................................... 8 （二）先行指标平稳，有回升迹象 .......................................................................................................................................... 9 1、6 月份 PMI 平稳 ...................................................................................................