润本股份(603193)深耕驱蚊+婴童“小品类”，“大品牌”成长可期

[Table_Stock] 润本股份（603193） 证券研究报告 公司深度 深耕驱蚊+婴童"小品类"，"大品牌"成长可期 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 润本股份：坚持大品牌、小品类战略，驱蚊+婴童护理双轮驱动 公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2023年营收达到10.33亿元，同比增速20.66%；归母净利润2.26亿元，同比增速41.23%。其中驱蚊类业务2023年占主营收入的比重为31.49%， 婴 童 护 理 类 业 务 占 比 为50.48%， 精 油 类 业 务 占 比 为14.15%，其他业务占比3.88%，婴童业务占比逐年提升。 驱蚊、婴童护理行业稳健增长 受益于户外出行盛行和人们对蚊虫的防治观念转变，我国驱蚊杀虫行业持续稳定增长。根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿 元增至2019年的84.34亿 元， 年 均复合 增长 率为7.96%；预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，中国婴童护理市场保持稳健增长。根据欧睿咨询数据，2015-2019年中国婴童护理市场实现快速稳健增长，2020年行业增速略微放缓，预计2021年市场规模突破300亿元。 竞争优势：产品定位清晰，供应链及运营能力强 （1）产品具有高性价比：我们认为公司旗下品牌产品在保证质量及效果的基础上，具有高性价比优势。根据公司天猫旗舰店，公司王牌爆款产品售价大多在20-50元之间。（2）持续推出差异化新品，强化品牌心智：公司注重消费者的消费使用体验，根据细分市场需求，持续升级产品的品质和设计，不断完善产品规格型号，满足消费者的多样化需求。（3）坚持研产销一体化，供应链能力强：公司持续扩充产能，不断提升生产自动化与供应链智能化程度，目前已建成广州、义乌两大生产基地，强大的自有供应链确保公司充分把控质量控制、 生产进度、产品检测等环节，提高生产效率和市场响应能力，实现用户需求驱动产品供给。（4）线上运营能力强，积极拓展线下渠道：线上表现亮眼，2023年润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一，“润本”品牌销售额在天猫婴童洗护行业618全周期排名第一。“润本”品牌获得京东平台“618全周期超级王牌品牌”。公司积极拓展线下渠道，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，我们认为有望促进公司总体市占率的进一步提升。 ◼ 投资建议 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，积极开拓线上、线下渠道，进一步丰富产品矩阵，我们看好公司品牌价值的持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为13.52/17.14/20.33亿元，同比 增 速 分 别 为30.84%、26.85%、18.60%； 归 母 净 利 润 分 别 为2.90/3.65/4.42亿元，同比增速分别为28.51%、25.60%、21.20%，每 [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 梁瑞 Tel: 021-53686409 E-mail: liangrui@shzq.com SAC 编号: S0870523110001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 18.11 12mth A 股价格区间（元） 12.45-22.08 总股本（百万股） 404.59 无限售 A 股/总股本 15.00% 流通市值（亿元） 10.99 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -44%-38%-32%-27%-21%-15%-10%-4%1%10/2312/2301/2403/2405/2406/24润本股份沪深3002024年07月02日公司深度 股 收 益 为0.72/0.90/1.09元 ， 对 应2024年7月1日 收 盘 价PE为25/20/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧、品牌声誉受损的风险、新品推广不及预期、渠道拓展 不及预期、宏观经济波动影响等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1033 1352 1714 2033 年增长率 20.7% 30.8% 26.9% 18.6% 归母净利润 226 290 365 442 年增长率 41.2% 28.5% 25.6% 21.2% 每股收益（元） 0.56 0.72 0.90 1.09 市盈率（X） 32.42 25.23 20.08 16.57 市净率（X） 3.81 3.42 2.99 2.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 07 月 01 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 润本：坚持大品牌、小品类战略，婴童护肤业务快速发展 ........ 4 1.1 国内驱蚊龙头，拓展婴童护肤业务 .................................. 4 1.2 驱蚊+婴童护理双轮驱动，盈利能力保持稳定 ................. 4 2 行业分析：驱蚊、婴童护理行业稳健增长 ................................. 6 2.1 户外驱蚊倍受关注，温和、便捷类驱蚊产品带动市场发展 ............................................................................................. 6 2.2 婴童护理规模逐步提升，发展前景广阔 ........................... 7 3 竞争优势：产品定位清晰，供应链及运营能力强 ...................... 8 3.1 产品具有性价比优势，持续强化品牌心智 ....................... 8 3.2 坚持“研产销一体化”模式，重视研发创新 ........................ 9 3.3 深耕线上渠道，扩展全渠道布局 ................................... 11 4 盈利预测 ................................................................................. 13 5 投资建议 .....................................